【华源证券】云天化（600096）-高价硫磺及税补计提影响公司全年利润，公司长期成长趋势仍强-260404（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工|农化制品农化制品非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师李佳骏SAC：S李辉SAC：S张峰SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0404 月月 0303 日日收盘价（元）31.44一 年 内 最 高/最 低（元）45.62/20.80总市值（百万元）57,314.83流通市值（百万元）57,314.83总股本（百万股）1,822.99资产负债率

2、（%）47.17每股净资产（元/股）13.48资料来源：聚源数据云天化云天化(600096.SH)(600096.SH)高价硫磺及税补计提影响公司全年利润，公司长期成长趋势仍强投资要点：投资要点：报告导读：报告导读：云天化 3 月 23 日发布 2025 年年度报告，公司实现营收 484.15 亿元，同比下降 21.47%，实现归母净利润 51.56 亿元，同比下降 3.40%，扣非后归母净利润50.07亿元，同比下降3.60%。Q4单季度实现营收108.16亿元，同比下降27.56%，环比下降 14.2%，实现归母净利润 4.27 亿元，同比下降 53.2%，环比下降 78.3%，扣非后归母

3、净利润 3.88 亿元，同比下降 54.1%，环比下降 79.8%。公司业绩符合预期。产品经营稳定产品经营稳定，夯实公司夯实公司业绩业绩。根据公司公告，2025 年全年磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙产量分别达 463.88/203.42/289.21/11.52/3.05/59.29 万吨，销量分别达450.41/204.27/284.55/11.60/1.79/59.05 万吨，公司经营稳中向好。产品价格有所波动产品价格有所波动，毛利整体呈现下滑趋势毛利整体呈现下滑趋势。根据公司 2025 年年度报告，全年磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙营业收入分别为 154.79/49.90/65

4、.48/11.26/25.52 亿元，营业成本分别为 98.97/43.72/56.30/8.63/15.77 亿元。经测算，上述各产品单吨毛利分别为 1,239/217/449/2,267/1,651 元/吨。受原材料硫磺价格大幅上涨影响，磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛单吨毛利同比出现不同程度下滑，而饲钙受益于价格高位或成本控制，单吨毛利维持较高水平。公司全年业绩受硫磺高价、资源税补缴及信用减值等因素影响，但仍然表现出高业绩韧性。年度利润分配预案发布年度利润分配预案发布，明确派息及股本变动规则明确派息及股本变动规则。根据公司 2025 年度利润分配预案公告，公司计划以实施权益分派股权登记日当天登

5、记的总股本为基数，向全体股东实施每 10 股派发现金红利 12 元（含税）。截至 2025 年 12 月 31 日，公司总股本为 1,822,990,731 股，据此计算，拟派发现金红利总额达 2,187,588,877.20 元（含税）。加上 2025 年半年度已派发现金红利 364,598,146.20 元，公司 2025 年度共计派发现金红利 2,552,187,023.40 元，占 2025 年归属于上市公司股东净利润的49.50%。高分红提振市场信心，积极回报广大投资者。参股公司取得磷矿采矿权证，资源保障能力进一步夯实参股公司取得磷矿采矿权证，资源保障能力进一步夯实。根据公司公告，参

6、股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司完成云南省镇雄县碗厂磷矿采矿权办证手续，并于 2025 年 12 月 23 日取得云南省自然资源厅颁发的不动产权证书（采矿权）和采矿许可证。碗厂磷矿矿区面积 23.1564 平方公里，资源量 24.38 亿吨，平均品位 22.54%，权利期限自 2025 年 12 月 19 日至 2040 年 12 月 18 日。公司持有聚磷新材 35%股权，公司控股股东云天化集团承诺，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后 3 年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。取得采矿权证后，聚磷新材将打造磷基新材料产业园区，充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等环节的竞争优势，实现