金融-利率：非银接力银行继续做多？-260330（21页）.pdf

1、利率：非银接力银行，继续做多？报告摘要：为什么银行能持续买入？市场此前一直关注2026年上半年定期存款到期，或存在一定的存款流失压力，但目前来看，银行体系的负债仍然稳定，为银行持续净买入债券提供了支持。从新增存款构成看，非金融企业和非银机构是增长的主力，居民存款还是有一定流失。前期超预期的股市表现，也推动了非银存款高增长。银行买盘会不会走弱？相关报告银行存贷差创新高，反映银行的息差压力上升。从中长期来看，加强同业自律有利于降低银行负债成本，稳定银行净息差。但短期来看，银行同业存款部分流失、负债稳定性下降，可能会影响银行资产端的行为。年初以来，大行资金充裕，短端投放逆回购、买存单。中长端，大行二

2、级市场大量买入国债，成为市场重要的力量。年初以来，大行二级买入国债老债的力度明显较高，成为推动债市下行的重要力量。后续大概率受到影响。加强同业监管，银行的负债端到底受到多大冲击仍需观察，但具有高确定性的是，央行可能并不希望看到银行体系淤积过多的资金。尤其在当前美联储降息大概率延后，国内货币政策节奏或同样受到影响。同时，海外能源价格走高，出口可能持续利好。资金流向方面，市场理解的是，资金部分流向非银，非银同样会做多利率。但我们需要思考的是，非银的机构行为与银行存在明显差异，在当前扰动因素较多的情况下，非银更加谨慎。市场的节奏甚至方向，都可能与此前有明显不同。非银手中做空筹码有限，多头有波段做多的

3、机会，但一级市场供给在持续增加，市场仍需谨慎看待4月走势。1.非银接力银行，继续做多？目前，非银偏谨慎、筹码有限，基金久期偏低。银行负债端稳定性超预期，成为市场最重要的买盘，还能持续吗？会不会走弱？1.1.基金谨慎居多，银行成市场主力2026年以来，银行是二级市场上10y内国债、同业存单的主要买盘。大型银行二级市场国债累计净买入6450.9亿元，存单累计净买入2400.7亿元；中小型银行主要买入10y内政金债和20y以上国债，以及超过1万亿同业存单。实际上，银行还有大量的一级新债承接。国债一级市场发行时，银行是重要的参与方，一级承接然后再二级市场卖出。50y国债的一级发行与银行二级卖出的强相关

4、性，就是直接提现。因而，实际上二级市场的净买入低估了银行的买入力度。(divcenter)图2：50y国债发行与二级卖出对应项较强（亿）(/divcenter)从各个维度的数据来看，公募基金目前都偏谨慎。从我们的久期测算结果来看，3月初以来，中东局势动荡，市场开始逐步压缩久期，目前已经回到与春节前相当的水平。公募基金参与10y和30y国债交易热情下降，银行成为市场的稳定性力量。从二级交易数据来看，10y国债买入交易量中银行占比已经一度占比超过70%，基金买入占比下降至不足4%，为近几年的历史低点。30y国债买入交易量中，银行买入占比同样一度超过50%，公募基金交易占比也持续下降至近几年低点。均

5、值回归趋势下，近两周银行占比下降、非银交易占比回升，也部分解释了近两周市场的下行。一季度，银行为什么能够成为稳定市场的重要力量？1.2.银行负债端稳定性超预期市场此前一直关注2026年上半年到期的定期存款流失压力，至少目前来看，银行体系的负债仍然稳定。2025年12月和2026年1月，大行存款同比增速分别为10.15%和11.38%，增速明显抬升。一方面是存款的确仍保持了增长；另外也部分受2024年12月开始执行非银同业存款利率自律管理的影响，大行非银存款流失造成的低基数效应。从新增存款构成看，非金融企业和非银机构是增长的主力，居民存款还是有一定流失。12月存款，居民户少增8900亿，非金融企

6、业多增10555亿，财政存款少增3900亿，非银行业金融机构多增11200亿元，合计多增存款5200亿。分银行来看，大行存款吸引力边际增强。12月份中小行新增居民存款处于相对较低水平，大行相对要强，在存款自律作用下，中小行的存款吸引力边际下滑。企业存款方面，大行同样表现较好。超预期的股市表现，也推动了非银存款高增长。从历史看，非银存款与股市表现相关性较强，2025.122026.2，股市表现较好，也推动了银行非银存款的增长。1.3.银行买盘会不会走弱？据媒体报道1：同业存款利率自律管理正在进一步强化。根据最新要求，高于7天期逆回购（OMO）政策利率1.4%的同业活期存款规模，在季度末的占比原则