主题策略-筹码微观结构探秘系列（四）：我们到底是否需要择时？-260326（12页）.pdf

1、我们到底是否需要择时？筹码微观结构探秘系列（四）核心观点在交流中我们发现，“择时”是一个让投资人又爱又恨的动词：爱之者盛赞其对组合夏普比的改善和对风险的控制，恨之者抱怨其不稳定的胜率和昂贵的机会成本。本文从抽象模拟、控制变量到现实案例来回答择时策略适用性问题何时需要择时，何时不必择时？结论是：对于周期波动性较弱的资产、高成长性资产、波动频率过低、综合交易成本过高的资产，择时价值有限，可淡化仓位管理；反之，对于周期波动性较强的资产、低成长性资产、波动频率较高、综合交易成本较低的资产，择时增益较大，应重视仓位管理。当然，讨论适用性的前提是有可行性，即我们已经对资产价格周期波动规律有充分了解，采用的

2、观测指标和研究方法稳定且具有领先性。模拟简单的指数走势，将指数的走势抽象为：周期项+成长项+随机项我们使用三角函数、线性函数和随机函数模拟一种指数价格走势作为分析基础。模拟指数价格的公式：s+a*sin（t*b）mathrm+c*t+s*d*(rand()-0.5)。若指数按照上述简单规律机械地运行，利用模拟指数一阶导数（a*b*cos（t*b）+mathbfc）即可实现较好的择时效果，意味着仓位管理具有可行性。后续，我们在此基础上进行适用性分析。通过控制变量法实验探寻择时的适用性问题：择时意义有限的四类情况（1）指数周期波动性越弱，择时意义越小。若仅将周期波动幅度减弱，则择时组合难以显著跑赢

3、不择时组合。例如，微盘股指数以其特殊的构建方式，受经济周期和市场周期影响更弱，因此择时意义偏小。（2）指数成长性越高，择时意义越小。若仅将成长性提升，则择时组合难以显著跑赢不择时组合。例如，长周期视角下的美股、印股指数，择时的性价比偏低。相反，对于原油、白银等价格成长性不稳定的资产，择时显得更加重要。（3）综合交易成本越高，择时意义越小。若仅将综合交易成本参数提升，择时的收益增强效果几乎消失。例如，在交易手续费率更高的市场、或流动性更差的市场中，择时的性价比更低，持有是更好的选择。（4）指数波动周期过长，择时意义越小。若仅将周期波动频率降低，指数运行在更大的周期中，短线择时策略则尚未充分发挥作

4、用。例如，当市场处在科技革命带来的康波繁荣中，主导股价的周期叙事宏大、上行期持续时间很长，此时我们可以不为次级的市场牛熊波动进行过度的仓位管理。结论与投资建议对于周期波动性较弱的资产、高成长性资产、波动频率过低、综合交易成本过高的资产，择时价值有限，可淡化仓位管理；反之，对于周期波动性较强的资产、低成长性资产、波动频率较高、综合交易成本较低的资产，择时增益较大，应重视仓位管理。相关报告模拟案例设计过于简单、黑天鹅事件发生。1使用三角函数、线性函数和随机函数模拟一种指数价格走势作为分析基础模拟指数价格的公式：s+a*sin（t*b）+c*t+s*d*(rand()-0.5)。构成函数方面，sin

5、()函数带来指数周期性波动（周期规律性强），线性函数c*t带来成长性，随机函数rand()带来额外的随机波动（无规律、均值为0）；参数方面，s定义指数起始价格（截距一般设为常数），t是时间（核心自变量，取值1、2、3含义可以是日，也可以是月），a参数决定指数价格周期波动性强弱，b参数决定指数价格周期性波动的频率高低，c参数决定指数内生成长性的高低，d参数决定随机扰动的影响大小。简而言之，对于周期波动性较弱的指数，a较小；对于波动频率低的资产，参数b较小（波动周期长）；对于低成长性指数，c较小；对于随机扰动干扰少的指数，d较小（曲线更平滑）。如果t的单位是月份，模拟案例1中指数的走势很像某些发达

6、经济体的主要股票指数中长期走势，较为形象地呈现出模拟公式中三种构成函数所代表的三个性质：来自于经济周期的波动性，和来自于名义经济规模增长的成长性，以及事件扰动带来的随机性。(divcenter)图1：模拟案例1（默认案例）：价格曲线和现实中的某些股票宽基指数中长期走势有一定相似性(/divcenter)2基于指数价格一阶导数设计择时指标：模拟市场友好度评分如果不考虑随机扰动，根据三角函数求导公式：上述模拟指数的一阶导数公式为：mathbfa*mathbfb*mathbfcosleft(mathbfepsilonmathbft*mathbfbright)+