【宏观月报】3月全球投资十大主线-260404（19页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观月报宏观月报 2026 年年 04 月月 04 日日 【宏观月报】3 月全球投资十大主线月全球投资十大主线 事事 项项 2026 年 3 月全球大类资产总体表现为：大宗商品（21.98%）美元（2.41%）0%人民币（-0.47%）全球债券（-3.07%）全球股票（-7.39%）。主要观点主要观点 十张图速览全球资产脉络。十张图速览全球资产脉络。1、美伊冲突下的能源通胀与权益杀跌美伊冲突下的能源通胀与权益杀跌。20

2、26 年 2 月底至 3 月底，地缘冲突引发了典型的宏观避险冲击。在商品端，全球柴油价格呈现极端的非对称暴涨。高度依赖海运的亚太节点遭遇断供恐慌；欧美及贸易枢纽涨幅达 30%-50%。在权益端，高昂的能源成本直接重创了全球股市。严重依赖能源进口的亚太制造业大国领跌全球，欧美核心宽基指数普遍回调约 8%。相比之下，中国 A 股（上证综指-6.5%）跌幅较小，其底层逻辑正是中国较好地平滑了极端能源通胀的冲击，展现出了较强的资产韧性。2、避险情绪升温下全球基金呈现全面失血特征避险情绪升温下全球基金呈现全面失血特征。2026 年 3 月 19 日3 月 25日，全球基金出现了显著的资金净流出，股票与货

3、币市场基金均遭遇大规模抛售。其中，全球股票基金结束了连续 7 周的净流入，单周净流出 286.8 亿美元；货币市场基金则净流出 430.4 亿美元。即使是避险属性的债券基金，尽管勉强维持了连续 48 周的流入，但流入规模也大幅收缩（环比下降 75.1 亿美元，跌至 2025 年以来 4.7%的分位数水平），显示出微观流动性在全面收紧。3、AI 时代数字基建时代数字基建 ETF 与清洁能源与清洁能源 ETF 出现共振出现共振。自 2025 年初以来，全球清洁能源 ETF 与数据中心及数字基建 ETF 的走势呈现出高度的同频共振。这一紧密联动的底层定价逻辑在于，AI 算力催生了极其庞大的电力需求。

4、面对美国当前日益严峻的电力负荷瓶颈，科技巨头与资本在能源供给端彻底转向了实用主义。为了填补数字基础设施急剧扩张带来的庞大能源缺口，市场直接推动了包括清洁能源在内的所有发电资产进入扩容周期。4、“弃美元，买商品”成为全球基金经理共识“弃美元，买商品”成为全球基金经理共识。根据 2026 年 3 月的美国银行全球基金经理调查，有 24%的基金经理持看空美元的态度，对美元的看空情绪相比上个月有所缓和，但仍然处于较低水平；自 2025 年 4 月开始，全球基金经理一直在持续低配美元；而在 2025 年 6 月，全球基金经理的美元持仓比例跌至历史最低水平，净减持比例达到了 31%。此外，3 月份，全球基

5、金经理持有大宗商品的净持仓比例达到了 34%，这一比例是自 2022 年 4 月以来最高的。5、美股出现科技七巨头退潮与周期板块的逆袭美股出现科技七巨头退潮与周期板块的逆袭。2026 年 2 月底，美股科技“七巨头”与标普 500 等权重指数的 100 日滚动相关系数进入历史低位。其背后反映的是，自 2025 年 10 月底至美伊冲突前，美股呈现出风格分化，之前领涨的“七巨头”指数持续下挫；与之形成鲜明对比的是，代表更广泛市场表现的标普 500 等权重指数，在传统周期性板块的强力托举下逆势上涨。这种定价的背离表明，资金正从美股拥挤的 AI 及科技赛道中撤离，流向具备估值性价比和复苏预期的传统周

6、期行业。6、中美股市定价逻辑存在确定性溢价与宏观折价的分化中美股市定价逻辑存在确定性溢价与宏观折价的分化。当前中美核心资产截然不同的“估值-盈利”定价体系：对于标普 500，估值与盈利能力呈现健康的“强正相关”。当前其预期净利润率处于 13%-14%的历史高位，市场给出了20-26 倍的高估值。这表明全球资金高度认可美股头部企业的盈利护城河，愿意为其长期的“增长确定性”支付高昂溢价。反观沪深 300，当前 A 股利润率虽已回升至 9%-10%的合理区间，但市盈率却仍处于底部，反映出市场资金对A 股盈利修复的可持续性仍在观望。7、新兴市场指数的定价锚呈现出对原油的脱敏新兴市场指数的定价锚呈现出对