通信行业产业追踪（83）：联通资本开支预期增长利好算力网络、卫星互联网等数字经济赛道-230312（24页）.pdf

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1、 联通资本开支预期增长，利好算力网络、卫星互联网等数字经济赛道 Table_Industry 信达通信产业追踪（83）Table_ReportTime2023 年 3 月 12 日 蒋 颖 通信行业首席分析师 S1500521010002+86 15510689144 石瑜捷 通信行业研究助理+86 17801043822 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业周报 行业行业名称名称 通信通信行业行业 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510

2、689144 邮 箱： 石瑜捷 通信行业研究助理+86 17801043822 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 联通资本开支预期增长，利好联通资本开支预期增长，利好算力网络、卫星互联网算力网络、卫星互联网等数字经济赛道等数字经济赛道 2023 年 3 月 12 日 周投资观点周投资观点 Table_Summary 卫星互联网是基于卫星通信的互联网，通过一定数量的卫星形成规模卫星互联网是基于卫星通信的互联网，通过一定数量的卫星形成规模组网。卫星互联网具有覆盖面积广、低延时、低成

3、本等优点，尤其适组网。卫星互联网具有覆盖面积广、低延时、低成本等优点，尤其适用于无基站覆盖的海洋、沙漠及山区等偏远地区，可作为传统地面通用于无基站覆盖的海洋、沙漠及山区等偏远地区，可作为传统地面通信的重要补充，未来信的重要补充，未来有望有望成为主流的通信方式之一。成为主流的通信方式之一。低轨道卫星空间轨位和频谱资源日益紧张，欧美卫星部署领跑，低轨道卫星空间轨位和频谱资源日益紧张，欧美卫星部署领跑，OneWeb、O3b、SpaceX、Telesat 等多家欧美企业已提出卫星互联等多家欧美企业已提出卫星互联网计划，我国卫星互联网虽起步较晚但发展迅速，网计划，我国卫星互联网虽起步较晚但发展迅速，20

4、17 年以来多个近年以来多个近地轨道卫星星座计划相继启动，并于地轨道卫星星座计划相继启动，并于 2020 年年 4 月纳入新基月纳入新基建，同时建，同时结合卫星通信与结合卫星通信与 5G 加速融合，加速融合，6G 空天一体化要求的背景，我们判断空天一体化要求的背景，我们判断国内卫星互联网在政策支持和融合通信要求下，产业有望加速跟进。国内卫星互联网在政策支持和融合通信要求下，产业有望加速跟进。2021 年年 4 月月 26 日，中国卫星网络集团有限公司正式成立，有望统筹日，中国卫星网络集团有限公司正式成立，有望统筹我国卫星互联网建设。从产业链布局来看，卫星互联网由基础设施建我国卫星互联网建设。从

5、产业链布局来看，卫星互联网由基础设施建设、运营以及终端用户三大部分组成，其中基础设施又可以分为空间设、运营以及终端用户三大部分组成，其中基础设施又可以分为空间段和地面段。空间段包括卫星制造和卫星发射，地面段包括地面基础段和地面段。空间段包括卫星制造和卫星发射，地面段包括地面基础设施（关口站）和终端设备。我们认为，由于我国卫星互联网起步较设施（关口站）和终端设备。我们认为，由于我国卫星互联网起步较晚，晚，“十四五十四五”期间我国卫星互联网发展期间我国卫星互联网发展有望有望集中于基础设施建设，其集中于基础设施建设，其中空间段的卫星制造、地面段的关口站和终端设备有望实现加速放量，中空间段的卫星制造、

6、地面段的关口站和终端设备有望实现加速放量，建议重点关注产业链相关投资机会。建议重点关注产业链相关投资机会。数字经济时代，三大运营商是建设国内算力网络数字经济时代，三大运营商是建设国内算力网络的主力军和直接力量，的主力军和直接力量，是我国算力的核心底座支撑，在云计算、是我国算力的核心底座支撑，在云计算、AI 应用、应用、5G 等方面持续深等方面持续深化布局。据中国联通化布局。据中国联通 2022 年报，年报，2022 年全年资本开支为年全年资本开支为 742 亿元；亿元；2023 年将进一步扩大投资，预计资本开支为年将进一步扩大投资，预计资本开支为 769 亿元，预计同比增长亿元，预计同比增长3

7、.64%，其中算网投资占比将超过，其中算网投资占比将超过 19%，预计同比增长超过，预计同比增长超过 20%，着，着力打牢数字底座。我们认为，随着三大运营商大力投资算力网络，力打牢数字底座。我们认为，随着三大运营商大力投资算力网络，有有望拉动数字经济全产业链发展。望拉动数字经济全产业链发展。行情回顾：行情回顾：2023 年年 3 月月 6 日日-3 月月 10 日，在申万一级行业中，通信日，在申万一级行业中，通信（申万）指数（申万）指数下跌下跌 1.51%，在，在 TMT 板块中排名第板块中排名第二二。周重点周重点公司公司：宝信软件、宝信软件、中兴通讯、中兴通讯、中国电信、中国电信、中国移动、

8、中国移动、中国联通、中国联通、中控技术、中控技术、紫光股份、紫光股份、源杰科技、光库科技、中际旭创、新易盛、天孚源杰科技、光库科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、通信、禾川科技、禾川科技、铖昌科技、海格通信、铖昌科技、海格通信、亨通光电、亨通光电、威胜信息、威胜信息、瑞可瑞可达、达、永新光学、永新光学、广和通广和通、炬光科技、经纬恒润、科博达炬光科技、经纬恒润、科博达、美格智能、移美格智能、移远通信、和而泰、华大九天、概伦电子远通信、和而泰、华大九天、概伦电子、容知日新、怡合达、容知日新、怡合达等。等。风险因素风险因素：5G 建设不及预期、新能源汽车发展不及预期、海风发展不建设不及预期、新能源汽

9、车发展不及预期、海风发展不及预期、中美贸易摩擦等及预期、中美贸易摩擦等。bUfYcWaYaV8XaYfV6MbP9PmOrRmOnOfQoOmPlOrQsR9PpPuNxNnPoQxNsOtN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司名称公司名称 21EPS 22EPS 23EPS 21PE 22PE 23PE 宝信软件宝信软件 1.2 1.1 1.3 43.8 50.1 42.0 中兴通讯中兴通讯 1.4 1.8 2.1 22.4 18.2 15.1 紫光股份紫光股份 0.8 0.8 1.0 36.5 34.3 28.6 中控技术中控

10、技术 1.2 1.5 2.0 84.6 64.3 49.0 禾川科技禾川科技 1.0 1.0 1.6 42.7 43.1 25.5 亨通光电亨通光电 0.6 0.9 1.2 23.9 16.2 12.2 永新光学永新光学 2.4 2.5 3.1 38.7 37.1 29.6 炬光科技炬光科技 0.8 1.3 2.2 164.9 92.3 57.0 经纬恒润经纬恒润-W 1.6 1.9 2.6 85.5 74.5 54.1 科博达科博达 1.0 1.2 1.6 59.9 47.6 36.6 瑞可达瑞可达 1.1 2.2 3.4 81.4 38.3 25.5 威胜信息威胜信息 0.7 0.9 1.

11、2 42.8 32.0 24.0 广和通广和通 1.0 0.8 1.1 21.7 28.0 18.6 移远通信移远通信 2.5 3.2 4.8 46.0 35.7 23.4 美格智能美格智能 0.6 0.8 1.0 47.7 40.7 30.2 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年3月10日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 一、核心观点.6（一）周投资观点.6（二）产业数据更新.6（三）重点赛道和标的.8 二、产业数据.9（一）云计算：仍处于逐步复苏中.9（二）5G：2022 年我国 5G 基站总数达 231.2 万站；2023 年 1

12、月，5G 套餐用户数达 11.11 亿户 12（三）物联网：2022 年 Q3 蜂窝物联网模块出货量同比增 2%.14（四）运营商：2023 年 1 月份 5G 套餐用户数达 11.11 亿户；创新业务发展强劲.15（五）新能源汽车：2023 年 2 月国内新势力销量大部分实现同比正增长.19（六）海缆：2023 年 1 月我国海缆已招标 10.65GW.21 三、风险提示.22 表 目 录 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标.3 图 目 录 图图 1：通信核心赛道与标的：通信核心赛道与标的.8 图图 2：Aspeed 月度营收情况（百万新台币）月度营收情况（百万新台币）.9 图图 3：

13、Intel 数据中心业务季度营收（亿美元）数据中心业务季度营收（亿美元）.9 图图 4：BAT 季度资本开支情况季度资本开支情况.10 图图 5：阿里、腾讯、百度单季度资本开支（百万）：阿里、腾讯、百度单季度资本开支（百万）.10 图图 6：海外云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、海外云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）资本开支增速相对稳定）资本开支增速相对稳定.10 图图 7：Equinix 机柜价格（美元机柜价格（美元/机柜机柜/月）月）.11 图图 8：万国数据机柜价格（元万国数据机柜价格（元/平米平米/月）月）.11 图图 9：世纪互联机柜价格（元世纪互联机柜价格（元/机柜机柜/

14、月）月）.11 图图 10：移动电话基站建设情况（万站）移动电话基站建设情况（万站）.12 图图 11：三大运营商三大运营商 5G 用户数（百万户）用户数（百万户）.12 图图 12：移动、电信、联通：移动、电信、联通 5G 用户数（百万户）用户数（百万户）.13 图图 13：国内手机及国内手机及 5G 手机出货量（万部）手机出货量（万部）.13 图图 14：2022Q1 全球蜂窝模组出货量市场份额全球蜂窝模组出货量市场份额.14 图图 15：2022Q2 全球蜂窝模组出货量市场份额全球蜂窝模组出货量市场份额.14 图图 16：2022Q2 全球前十大蜂窝物联网模组出货量应用全球前十大蜂窝物联

15、网模组出货量应用.14 图图 17：2022Q3 全球前十大蜂窝物联网模组出货量应用全球前十大蜂窝物联网模组出货量应用.14 图图 18：三大运营商三大运营商 5G 用户数（百万户）用户数（百万户）.15 图图 19：移动、电信、联通：移动、电信、联通 5G 用户数（百万户）用户数（百万户）.16 图图 20：移动：移动+电信电信商宽带用户数（百万户）商宽带用户数（百万户）.16 图图 21：移动、电信宽带用户数（百万户）：移动、电信宽带用户数（百万户）.16 图图 22：2022 联通云营收达联通云营收达 361 亿元，同比增长亿元，同比增长 121.0%.16 图图 23：2022H1 移

16、动云营收达移动云营收达 234 亿元，同比增长亿元，同比增长 103.6%.17 图图 24：2022H1 天翼云营收达天翼云营收达 281 亿元，同比增长亿元，同比增长 100.8%.17 图图 25：中国联通：中国联通 ARPU 值值.17 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图图 26：中国移动：中国移动 ARPU 值值.18 图图 27：中国电信：中国电信 ARPU 值值.18 图图 28：我国新能源汽车月销量：我国新能源汽车月销量.19 图图 29：我国新能源汽车渗透率：我国新能源汽车渗透率.19 图图 30：新能源车企月度销量（万辆）新能源车企月度销量（万辆）.20

17、 图图 31：新能源车企月度销量同比增速新能源车企月度销量同比增速.20 图图 32：海缆招标节奏（纵向海缆招标节奏（纵向).21 图图 33：海缆招标节奏（横向海缆招标节奏（横向).21 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 一、核心观点（一）周投资观点 卫星互联网是基于卫星通信的互联网。卫星互联网是基于卫星通信的互联网。卫星互联网通过一定数量的卫星形成规模组网，构建具备实时信息处理能力的大卫星系统，是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入服务的新兴网络。卫星互联网具有覆盖面积广、低延时、低成本等优点，尤其适用于无基站覆盖的海洋、沙漠及山区等偏远地区，可作为传统地面通信

18、的重要补充，未来有望成为主流的通信方式之一。其中低轨通信卫星由于战略需求和商业潜力，有望成为重点加速发展方向。低轨卫星空轨和频谱资源具有战略稀缺性，欧美多企业领跑卫星部署。低轨卫星空轨和频谱资源具有战略稀缺性，欧美多企业领跑卫星部署。国际电联（ITU）规则规定，轨道星座系统卫星的频率使用遵循“先占先得”的原则，卫星网络资料申报得早地位就优先且受到保护，申报较晚的卫星网络系统不能对前面已登记卫星网络资料、地位优先的卫星星座系统产生有害干扰，地球近地轨道可容纳约 6 万颗卫星。SpaceX（美国）、OneWeb（英国）、亚马逊（美国）、Telesat（加拿大）、O3b（欧洲）、Viasat（美国）

19、等多家欧美企业相继提出 Starlink、OneWeb、Project Kuiper、Lightspeed、O3b、Viasat 卫星互联网星座计划。其中 Starlink 星链卫星发射数已超 3000 颗。我国卫星互联网纳入新基建，蜂窝通信融合加速产业链发展。我国卫星互联网纳入新基建，蜂窝通信融合加速产业链发展。2020 年 4 月 20 日，卫星互联网首次被纳入“新基建”范畴。2021 年 11 月 16 日，“十四五”信息通信行业发展规划中提出加快卫星通信建设，完善高中低轨卫星网络协调布局，实现 5G 地面蜂窝通信和卫星通信融合，初步建成覆盖全球的卫星信息网络，开展卫星通信应用开发和试点

20、示范。2023 年 3 月 8 日，据中国通信标准化协会消息称，五大运营商已开始联手构建基于5G 的卫星互联网技术标准体系。卫星通信与 5G 加速融合的同时，6G 的前瞻性研究已经开启，ITU、CNDP 等国际标准化组织明确提出了卫星接入是移动通讯的介入手段之一，空天一体化有望进一步加速卫星互联网产业布局。中国星网统筹牵头，卫星互联网产业链多环节未来可期。中国星网统筹牵头，卫星互联网产业链多环节未来可期。2021 年 4 月 26 日，中国卫星网络集团有限公司正式成立，中国星网有望以“国家队”的身份统筹、规划及运营我国低轨卫星互联网，加速我国卫星互联网产业链上下游协同发展。从产业链布局来看，卫

21、星互联网由基础设施建设、卫星互联网运营以及终端用户三大部分组成，其中基础设施又可以分为空间段和地面段。空间段包括卫星制造和卫星发射，地面段包括地面基础设施（关口站）和终端设备。我们认为，由于我国卫星互联网起步较晚，“十四五”期间我国卫星互联网发展有望集中于基础设施建设，其中空间段的卫星制造、地面段的关口站和终端设备有望实现加速放量，建议重点关注产业链相关投资机会。数字经济时代，三大运营商是建设国内算力网络的主力数字经济时代，三大运营商是建设国内算力网络的主力军和直接力量，军和直接力量，是我国算力的核心底座支撑，在云计算、AI 应用、5G 等方面持续深化布局。据中国联通 2022 年报，2022

22、 年全年资本开支为 742 亿元；2023 年将进一步扩大投资，预计资本开支为 769 亿元，预计同比增长 3.64%，其中算网投资占比将超过 19%，预计同比增长超过 20%，着力打牢数字底座。我们认为随着三大运营商大力投资算力网络，有望拉动数字经济全产业链发展。（二）产业数据更新【云计算】【云计算】仍处于逐步复苏中仍处于逐步复苏中（1）全球服务器管理芯片供应商龙头全球服务器管理芯片供应商龙头 Aspeed 2023 年年 2 月营收同比月营收同比增长增长 1.2%，环比下滑环比下滑 33.20%；Intel 数据数据中心中心 2022Q4 营收同比延续下滑趋势，但环比增速由负转正为营收同比

23、延续下滑趋势，但环比增速由负转正为 2.38%。（2）2022Q4 海外五大云巨头资本开支为海外五大云巨头资本开支为 433 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 17%，环比增长，环比增长 4.8%；BAT 2022Q3 总资本总资本开支同比环比均下滑，但环比下滑幅度收窄；阿里开支同比环比均下滑，但环比下滑幅度收窄；阿里 2022Q4 资本开支为资本开支为 68.97 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 48.34%，环比下，环比下滑滑 43.06%；腾讯；腾讯 2022Q3 资本开支为资本开支为 23.77 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 66.34%，环比下滑，环比下滑 21.16%；百度；百度 2

24、022Q4 资本资本开支为开支为 19.29 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 54.47%，环比下滑，环比下滑 11.92%。（3）2022Q4，Equinix 机柜平均价格为机柜平均价格为 2005 美元美元/机柜机柜/月，环比持平；月，环比持平；2022Q3，万国数据机柜价格为，万国数据机柜价格为 2237 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 元元/平米平米/月，维持稳定，月，维持稳定，2022Q3，世纪互联机柜价格为，世纪互联机柜价格为 9287 元元/机柜机柜/月，维持稳定。月，维持稳定。【5G 基建】基建】2022 年我国年我国 5G 基站总数达基站总数达 231.2

25、万站；万站；2023 年年 1 月，月，5G 套餐用户数达套餐用户数达 11.11 亿户亿户 2022 年，我国年，我国 5G 基站总数达基站总数达 231.2 万站，比上年末净增万站，比上年末净增 88.7 万站；万站；2023 年年 1 月，三大运营商月，三大运营商 5G 套餐用户套餐用户数达数达 11.11 亿户；亿户；2022 年年 12 月月 5G 手机出货手机出货 2323 万部，占比万部，占比 83.4%，同比下滑，同比下滑 14.41%。【物联网】【物联网】2022 年年 Q3 蜂窝物联网模块出货量同比增蜂窝物联网模块出货量同比增 2%根据根据 Counterpoint 的全球

26、蜂窝物联网模块和芯片组跟踪器的最新研究显示，的全球蜂窝物联网模块和芯片组跟踪器的最新研究显示，2022 年年 Q3，全球蜂窝物联网模块，全球蜂窝物联网模块出货量同比仅增长出货量同比仅增长 2%，本季度中国市场出货量同比下降，本季度中国市场出货量同比下降 8%；2022Q3 全球前三大蜂窝物联网应用分别为智能全球前三大蜂窝物联网应用分别为智能表计、表计、POS、汽车。、汽车。【运营商】【运营商】2023 年年 1 月份月份 5G 套餐用户数达套餐用户数达 11.11 亿户；创新业务发展强劲亿户；创新业务发展强劲（1）2023 年年 1 月份，三大运营商月份，三大运营商 5G 套餐用户数达套餐用户

27、数达 11.11 亿户，其中移动亿户，其中移动 6.22 亿户、电信亿户、电信 2.73 亿户、联通亿户、联通2.16 亿户亿户。移动移动+电信固网宽带用户数达电信固网宽带用户数达 4.57 户，其中移动户，其中移动 2.75 亿户、电信亿户、电信 1.82 亿户。截至亿户。截至 2022 年年 12 月，月，联通固网宽带用户数达联通固网宽带用户数达 1.04 亿户。亿户。（2）运营商创新业务方面，）运营商创新业务方面，2022 年年 H1 中国电信和中国移动中国电信和中国移动数据如下：数据如下：1、中国电信：天翼云营收达、中国电信：天翼云营收达 281 亿元，同比增长亿元，同比增长 100.

28、8%；行业云营收达；行业云营收达 213.18 亿元，同比增长亿元，同比增长 90.9%；物联；物联网营收达网营收达 28.59 亿元，同比增长亿元，同比增长 31.8%；数字化平台和大数据营收达；数字化平台和大数据营收达 224.02 亿元，同比增长亿元，同比增长 5.4%。2、中国移动：移动云营收达、中国移动：移动云营收达 234 亿元，同比增长亿元，同比增长 103.6%；DICT 营收达营收达 482 亿元，同比增长亿元，同比增长 44.3%。截至截至 2022 年年 12 月，中国联通数据如下：月，中国联通数据如下：中国联通：中国联通：联通云营收达联通云营收达 361 亿元，同比增长

29、亿元，同比增长 121%；产业互联网营收达；产业互联网营收达 704.58 亿元，同比增长亿元，同比增长 28.6%；物联；物联网营收达网营收达 86 亿元，同比增长亿元，同比增长 42%；大数据营收达；大数据营收达 40 亿元，同比增长亿元，同比增长 58%。（3）三大运营商）三大运营商 ARPU 值方面，值方面，2022 年年 H1 中国电信和中国移动中国电信和中国移动数据如下：数据如下：1、中国电信：移动业务、中国电信：移动业务 ARPU 值为值为 44.4 元元。2、中国移动：移动业务中国移动：移动业务 ARPU 值为值为 52.3 元，较元，较 2021 年年 48.8 元有所提升元

30、有所提升 截至截至 2022 年年 12 月，中国联通数据如下：月，中国联通数据如下：中国联通：移动业务中国联通：移动业务 ARPU 值为值为 44.3 元，较元，较 2021 年年 43.9 元有所提升元有所提升。【新能源汽车】【新能源汽车】2023 年年 2 月国内新势力销量大部分实现同比正增长月国内新势力销量大部分实现同比正增长（1）2023 年年 1 月，我国新能源汽车月产量为月，我国新能源汽车月产量为 42.5 万辆，月销量为万辆，月销量为 40.8 万辆，同比分别下降万辆，同比分别下降 6.9%和和 6.3%，市场占有率达市场占有率达24.7%；2022年，新能源汽车产销分别达年，

31、新能源汽车产销分别达705.8万辆和万辆和688.7万辆，同比分别增长万辆，同比分别增长96.9%和和93.4%，市场占有率达市场占有率达 25.6%。（2）截至目前，比亚迪、埃安、小鹏、理想、蔚来等公布了）截至目前，比亚迪、埃安、小鹏、理想、蔚来等公布了 2023 年年 2 月新能源车销量数据，比亚迪、埃安、月新能源车销量数据，比亚迪、埃安、小鹏、理想、蔚来小鹏、理想、蔚来 2 月新能源汽车销量为月新能源汽车销量为 19.4 万辆、万辆、3 万辆、万辆、0.6 万辆、万辆、1.66 万辆、万辆、1.22 万辆，同比增速分别万辆，同比增速分别为为 119.4%、252.9%、-3.5%、97.

32、5%、98.3%。【海缆】【海缆】2023 年年 1 月我国海缆已招标月我国海缆已招标 10.65GW（1）截至）截至 2023 年年 1 月末，国内月末，国内“十四五十四五”已招标已招标 21 个海缆项目，合计容量个海缆项目，合计容量 10.65GW。已中标。已中标 19 个项目，合个项目，合计计 9.69GW。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8（2）纵向看，）纵向看，2021 年，海缆招标年，海缆招标 5 个项目，个项目，3.97GW。2022 年，海风缆招标年，海风缆招标 20 个项目，个项目，10.141GW，中标，中标 18个项个项目，目，9.391GW。2023 年

33、年 1 月，招标月，招标 1 个项目，个项目，0.51GW，同比增长，同比增长 82.14%。（3）横向看，总量上，国内）横向看，总量上，国内“十四五十四五”已中标量占招标量已中标量占招标量 90.99%，占已公开项目容量，占已公开项目容量 24.20%，占规划量，占规划量 12.70%。地区上，规划量占总规划量，广东最高，地区上，规划量占总规划量，广东最高，22.28%；公开项目量占规划量，浙江最高，；公开项目量占规划量，浙江最高，91.87%；招标量占公开项；招标量占公开项目量，山东最高，目量，山东最高，47.26%；中标量占公开项目量，广东最高，；中标量占公开项目量，广东最高，46.27

34、%；中标量占招标量，广东、江苏、浙江、；中标量占招标量，广东、江苏、浙江、辽宁均达辽宁均达 100%。（三）重点赛道和标的 图图 1：通信核心赛道与标的通信核心赛道与标的 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 二、产业数据（一）云计算：仍处于逐步复苏中（1）全球全球服务器管理芯片服务器管理芯片供应商龙头供应商龙头 Aspeed 2023 年年 2 月营收月营收同比增长同比增长 1.2%，环比下滑环比下滑 33.20%；Intel 数据数据中心中心 2022Q4 营收同比营收同比延续下滑趋势延续下滑趋势，但环比，但环比增速由负转正为增速由负转正为 2.3

35、8%。（2）2022Q4 海外五大云巨头资本开支为海外五大云巨头资本开支为 433 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 17%，环比增长，环比增长 4.8%；BAT 2022Q3 总资本总资本开支同比环比均下滑，但环比下滑幅度收窄开支同比环比均下滑，但环比下滑幅度收窄；阿里；阿里 2022Q4 资本开支为资本开支为 68.97 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 48.34%，环比下，环比下滑滑 43.06%；腾讯腾讯 2022Q3 资本开支为资本开支为 23.77 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 66.34%，环比下滑，环比下滑 21.16%；百度；百度 2022Q4 资本资本开支为开支为 19.29

36、 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 54.47%，环比下滑，环比下滑 11.92%。（3）2022Q4，Equinix 机柜平机柜平均价格为均价格为 2005 美元美元/机柜机柜/月，月，环比持平；环比持平；2022Q3，万国数据机柜价格为万国数据机柜价格为 2237元元/平米平米/月，维持稳定，月，维持稳定，2022Q3，世纪互联机柜价格为世纪互联机柜价格为 9287 元元/机柜机柜/月，维持稳定月，维持稳定。1、云计算：Aspeed 2023 年 2 月营收同比略增，环比下滑；Intel 数据中心 2022Q4 季度营收同比仍下滑，但环比转正 图图 2：Aspeed 月度营收情况（百万新台币）

37、月度营收情况（百万新台币）资料来源：Aspeed官网，信达证券研发中心 图图 3：Intel 数据中心业务季度营收（亿美元）数据中心业务季度营收（亿美元）资料来源：wind，信达证券研发中心-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600营收（百万新台币）QoQYoY-60%-40%-20%0%20%40%60%010203040506070802015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q

38、12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据中心收入（亿美元）YOYQoQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 2、云计算：阿里、百度 2022 年 Q4 资本开支同比环比均下滑；图图 4：BAT 季度资本开支情况季度资本开支情况 资料来源：阿里、腾讯、百度公告，信达证券研发中心 图图 5：阿里、腾讯、百度单季度资本开支（百万）阿里、腾讯、百度单季度资本开支（百万）资料来源：阿里、腾讯、百度公告，信达证券研发中心 3、云计算：2022Q

39、4 海外五大云巨头资本开支为 433 亿美元，同比增长 17%，环比增长 4.8%图图 6：海外云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、海外云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）资本开支增速相对稳定）资本开支增速相对稳定 资料来源：wind，信达证券研发中心 -100%-50%0%50%100%150%050001000015000200002500030000BAT资本开支（百万元）YOYQoQ-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500云巨头资本开支（亿美元）YOYQoQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 4、云计算：2022Q4

40、 Equinix 机柜价格稳定 图图 7：Equinix 机柜价格（美元机柜价格（美元/机柜机柜/月）月）资料来源：Equinix公告，信达证券研发中心 图图 8：万国数据机柜价格（元万国数据机柜价格（元/平米平米/月）月）图图 9：世纪互联机柜价格（元世纪互联机柜价格（元/机柜机柜/月）月）资料来源：万国数据公告，信达证券研发中心 资料来源：世纪互联公告，信达证券研发中心 0200040006000800010000北美EMEA亚太平均（美元/机柜/月）05001000150020002500300035002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3

41、2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30100020003000400050006000700080009000100002016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 请阅读最后

42、一页免责声明及信息披露 http:/ 12（二）5G：2022 年我国 5G 基站总数达 231.2 万站；2023 年 1 月，5G 套餐用户数达 11.11 亿户 2022 年年，我国我国 5G 基站总数达基站总数达 231.2 万站，比上年末净增万站，比上年末净增 88.7 万站万站；2023 年年 1 月，三大运营商月，三大运营商 5G 套餐用户套餐用户数达数达 11.11 亿户亿户；2022 年年 12 月月 5G 手机出货手机出货 2323 万部，占比万部，占比 83.4%，同比下滑，同比下滑 14.41%。移动移动+电信固网宽带电信固网宽带用户数达用户数达 4.57 户，其中移动

43、户，其中移动 2.75 亿户、电信亿户、电信 1.82 亿户。截至亿户。截至 2022 年年 12 月，联通固网宽带用户数达月，联通固网宽带用户数达 1.04 亿亿户。户。1、5G 基建：2022 年，我国 5G 基站总数达 231.2 万站，比上年末净增 88.7 万站 图图 10：移动电话基站建设情况（万站）移动电话基站建设情况（万站）资料来源：工信部，信达证券研发中心 2、5G 基建：2023 年 1 月，三大运营商 5G 套餐用户数达 11.11 亿户 图图 11：三大运营商三大运营商 5G 用户数（百万户）用户数（百万户）资料来源：三大运营商公告，信达证券研发中心 020040060

44、080010001200201420152016201720182019202020212022年移动电话基站数4G基站数5G基站数0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02004006008001,0001,2005G用户总数（百万）QoQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 图图 12：移动、电信、联通移动、电信、联通 5G 用户数（百万户）用户数（百万户）资料来源：三大运营商公告，信达证券研发中心 3、5G 基建：2022 年 12 月 5G 手机出货 2323 万部，占比 83.4%，同比下滑 14.41%图图 13：国内手机及国内手机及 5G 手机出货量（万

45、部）手机出货量（万部）资料来源：中国信通院，信达证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500100015002000250030003500400045005G手机出货量（万部）国内手机出货量（万部）5G手机出货量占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14（三）物联网：2022 年 Q3 蜂窝物联网模块出货量同比增 2%根据根据 Counterpoint 的全球蜂窝物联网模块和芯片组跟踪器的最新研究显示，的全球蜂窝物联网模块和芯片组跟踪器的最新研究显示，2022 年年 Q3，全球蜂窝物联网模块，全球蜂窝物联网模块出货量同比仅增长出货量同比仅增

46、长 2%，本季度中国市场出货量同比下降，本季度中国市场出货量同比下降 8%；2022Q3 全球前三大蜂窝物联网应用分别为智能全球前三大蜂窝物联网应用分别为智能表计、表计、POS、汽车。、汽车。图图 14：2022Q1 全球蜂窝模组全球蜂窝模组出货量出货量市场份额市场份额 图图 15：2022Q2 全球蜂窝模组全球蜂窝模组出货量出货量市场份额市场份额 资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心 资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心 图图 16：2022Q2 全球前十大蜂窝物联网全球前十大蜂窝物联网模组出货量模组出货量应用应用 图图 17：2022Q3 全球前十大蜂窝物联

47、网全球前十大蜂窝物联网模组出货量模组出货量应用应用 资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心 资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心 38.1%8.6%3.2%4.6%5.7%4.6%3.7%3.2%2.2%2.2%23.9%移远通信广和通美格智能中国移动日海智能TelitThalesSierra wirelessU-blox富士康Others38.9%8.7%5.6%5.5%5.5%4.6%4.0%3.3%3.0%2.4%18.4%移远通信广和通美格智能中国移动日海智能TelitThalesSierra wireless有方科技U-bloxOthers0%5%10%

48、15%20%智能表计POS工业路由器/CPE资产追踪自动驾驶远程信息处理企业医疗住宅0%5%10%15%20%智能表计POS汽车工业路由器/CPE远程信息处理资产追踪医疗住宅企业 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15（四）运营商：2023 年 1 月份 5G 套餐用户数达 11.11 亿户；创新业务发展强劲（1）2023 年年 1 月份，三大运营商月份，三大运营商 5G 套餐用户数达套餐用户数达 11.11 亿户，其中移动亿户，其中移动 6.22 亿户、电信亿户、电信 2.73 亿户、联通亿户、联通2.16 亿户亿户。移动移动+电信固网宽带用户数达电信固网宽带用户数达 4.57

49、 户，其中移动户，其中移动 2.75 亿户、电信亿户、电信 1.82 亿户。截至亿户。截至 2022 年年 12 月，月，联通固网宽带用户数达联通固网宽带用户数达 1.04 亿户亿户。（2）运营商创新业务方面，）运营商创新业务方面，2022 年年 H1 中国中国电信和电信和中国中国移动数据如下移动数据如下：1、中国电信：天翼云营收达、中国电信：天翼云营收达 281 亿元，同比增长亿元，同比增长 100.8%；行业云营收达；行业云营收达 213.18 亿元，同比增长亿元，同比增长 90.9%；物联；物联网营收达网营收达 28.59 亿元，同比增长亿元，同比增长 31.8%；数字化平台和大数据营收

50、达；数字化平台和大数据营收达 224.02 亿元，同比增长亿元，同比增长 5.4%。2、中国移动：移动云营收达、中国移动：移动云营收达 234 亿元，同比增长亿元，同比增长 103.6%；DICT 营收达营收达 482 亿元，同比增长亿元，同比增长 44.3%。截至截至 2022 年年 12 月，月，中国中国联通数据如下：联通数据如下：中国联通：中国联通：联通云营收达联通云营收达 361 亿元，同比增长亿元，同比增长 121%；产业互联网营收达；产业互联网营收达 704.58 亿元，同比增长亿元，同比增长 28.6%；物联；物联网营收达网营收达 86 亿元，同比增长亿元，同比增长 42%；大数

51、据营收达；大数据营收达 40 亿元，同比增长亿元，同比增长 58%；（3）三大运营商）三大运营商 ARPU 值方面，值方面，2022 年年 H1 中国中国电信和电信和中国中国移动数据如下移动数据如下：1、中国电信：移动业务、中国电信：移动业务 ARPU 值为值为 44.4 元。元。2、中国移动：移动业务、中国移动：移动业务 ARPU 值为值为 52.3 元，较元，较 2021 年年 48.8 元有所提升。元有所提升。截至截至 2022 年年 12 月，中国联通数据如下：月，中国联通数据如下：中国联通：移动业务中国联通：移动业务 ARPU 值为值为 44.3 元，较元，较 2021 年年 43.

52、9 元有所提升元有所提升。1、运营商：三大运营商 5G 套餐用户数达 11.11 亿户；2022 年三大运营商固网宽带用户数达 5.56亿户 图图 18：三大运营商三大运营商 5G 用户数（百万户）用户数（百万户）资料来源：三大运营商公告，信达证券研发中心 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02004006008001,0001,2005G用户总数（百万）QoQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 图图 19：移动、电信、联通移动、电信、联通 5G 用户数（百万户）用户数（百万户）资料来源：三大运营商公告，信达证券研发中心 图图 20：移动移动+电信电信商商宽带用

53、户数宽带用户数（百万户）（百万户）资料来源：三大运营商公告，信达证券研发中心 图图 21：移动、电信宽带用户数（百万户）移动、电信宽带用户数（百万户）资料来源：运营商公告，信达证券研发中心 2、运营商：2022H1 天翼云/移动云同比分别增长 103.6%/100.8%，2022 联通云同比增长 121.0%图图 22：2022 联通云营收达联通云营收达 361 亿元，同比增长亿元，同比增长 121.0%资料来源：中国联通公告，信达证券研发中心 01002003004005002020M12020M22020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M

54、102020M112020M122021M12021M22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M122022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M122023M1固网宽带用户总数（移动+电信）0%50%100%150%010020030040020212022联通云YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 图图 23：2022H1 移动云营收达移动云营收达 234 亿元，同比增长亿元，同比增长

55、103.6%资料来源：中国移动公告，信达证券研发中心 图图 24：2022H1 天翼云营收达天翼云营收达 281 亿元，同比增长亿元，同比增长 100.8%资料来源：中国移动公告，信达证券研发中心 3、运营商：2022H1 移动和电信 ARPU 保持稳定，2022 联通 ARPU 保持稳定 图图 25：中国联通中国联通 ARPU 值值 资料来源：中国联通公告，信达证券研发中心 0%50%100%150%200%250%300%350%400%0501001502002503002019202020212022H1移动云YOY0%20%40%60%80%100%120%0501001502002

56、50300202020212022H1天翼云YOY02040602016201720182019202020212022中国联通移动ARPU固网宽带ARPU 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 图图 26：中国移动中国移动 ARPU 值值 资料来源：中国移动公告，信达证券研发中心 图图 27：中国电信中国电信 ARPU 值值 资料来源：中国电信公告，信达证券研发中心 0204060802016201720182019202020212022H1中国移动移动ARPU（元/户/月）固网宽带ARPU02040602016201720182019202020212022H1中国电信移

57、动ARPU固网宽带接入ARPU 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19（五）新能源汽车：2023 年 2 月国内新势力销量大部分实现同比正增长（1）2023 年年 1 月，我国新能源汽车月产量为月，我国新能源汽车月产量为 42.5 万辆，月销量为万辆，月销量为 40.8 万辆，同比分别下降万辆，同比分别下降 6.9%和和 6.3%，市场占有率达市场占有率达24.7%；2022年，新能源汽车产销分别年，新能源汽车产销分别达达705.8万辆和万辆和688.7万辆，万辆，同比分别增长同比分别增长96.9%和和93.4%，市场占有率达市场占有率达 25.6%。（2）截至目前，比亚迪、埃安

58、、小鹏、理想、蔚来等公布了截至目前，比亚迪、埃安、小鹏、理想、蔚来等公布了 2023 年年 2 月新能源车销量数据，比亚迪、埃安、月新能源车销量数据，比亚迪、埃安、小鹏、理想、蔚来小鹏、理想、蔚来 2 月新能源汽车销量为月新能源汽车销量为 19.4 万辆、万辆、3 万辆、万辆、0.6 万辆、万辆、1.66 万辆、万辆、1.22 万辆，同比增速分别万辆，同比增速分别为为 119.4%、252.9%、-3.5%、97.5%、98.3%。1、新能源汽车：2023 年 1 月我国新能源汽车月产量为 42.5 万辆，月销量为 40.8 万辆，同比分别下降 6.9%和 6.3%，渗透率为 24.7%图图

59、28：我国新能源汽车月销量我国新能源汽车月销量 资料来源：中汽协，wind，信达证券研发中心 图图 29：我国新能源汽车渗透率我国新能源汽车渗透率 资料来源：中汽协，wind，信达证券研发中心 01020304050607080902021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-1新能源汽车月产量（万辆）新能源汽车月销量（万辆）0%5%

60、10%15%20%25%30%35%40%2021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 2、新能源汽车：2023 年 2 月大部分车企销量实现同比正增长 图图 30：新能源车企月度销量（万辆）新能源车企月度销量（万辆）资料来源：wind，信达证券研发中心 图图 31：新能源车企

61、月度销量同比增速新能源车企月度销量同比增速 资料来源：wind，信达证券研发中心 0510152025比亚迪埃安哪吒小鹏理想蔚来-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%比亚迪YOY埃安YOY哪吒YOY小鹏YOY理想YOY蔚来YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21（六）海缆：2023 年 1 月我国海缆已招标 10.65GW（1）截至）截至 2023 年年 1 月末，国内“十四五”已招标月末，国内“十四五”已招标 21 个海缆项目，合计容量个海缆项目，合计容量 10.65GW。已中标。已中标 19 个项目，合个项目，合计计 9

62、.69GW。（2）纵向看，）纵向看，2021 年，海缆招标年，海缆招标 5 个项目，个项目，3.97GW。2022 年，海风缆招标年，海风缆招标 20 个项目，个项目，10.141GW，中标，中标 18个项目，个项目，9.391GW。2023 年年 1 月，招标月，招标 1 个项目，个项目，0.51GW，同比增长，同比增长 82.14%。（3）横向看，总量上，国内“十四五”已中标量占招标量）横向看，总量上，国内“十四五”已中标量占招标量 90.99%，占已公开项目容量，占已公开项目容量 24.20%，占规划量，占规划量 12.70%。地区上，规划量占总规划量，广东最高，地区上，规划量占总规划量

63、，广东最高，22.28%；公开项目量占规划量，浙江最高，；公开项目量占规划量，浙江最高，91.87%；招标量占公开项；招标量占公开项目量，山东最高，目量，山东最高，47.26%；中标量占公开项目量，广东最高，；中标量占公开项目量，广东最高，46.27%；中标量占招标量，广东、江苏、浙江、；中标量占招标量，广东、江苏、浙江、辽宁均达辽宁均达 100%。图图 32：海缆招标节奏（纵向海缆招标节奏（纵向)资料来源：wind，信达证券研发中心 图图 33：海缆招标节奏（横向海缆招标节奏（横向)资料来源：wind，信达证券研发中心 00.20.40.60.811.22022M12022M22022M32

64、022M42022M52022M62022M72022M82022M9 2022M10 2022M11 2022M12 2023M1海缆已中标容量（GW）竞标中海缆项目容量（GW）024681012141618广东海南山东江苏广西浙江福建辽宁河北上海天津海缆已中标容量（GW）竞标中海缆项目容量（GW）待招标海缆标项目容量（GW）待开发规划容量（GW）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 三、风险提示 1）5G 建设不及预期建设不及预期 若运营商资本开支和 5G 建设不及预期，会影响到整个 5G 产业链的推进，车联网、工业互联网等 5G 应用的发展也会低于预期，从而影响到相关公司

65、业绩。2）新能源汽车新能源汽车&海风海风发展不及预期发展不及预期 若新能源汽车&海风不及预期，会影响到激光雷达、车载导航、模组、连接器、控制器、车载镜头等细分行业发展，以及会影响海缆行业发展，从而影响到相关公司业绩。3）中美贸易摩擦）中美贸易摩擦 若中美贸易摩擦加剧，会影响到相关产业的推进。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 研究团队简介研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020 年，先后就职于华创证券、招商证券，2021 年 1 月加

66、入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算 IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G 产业链等。曾获 2022 年 wind“金牌分析师”通信第 4 名；2020 年 wind“金牌分析师”通信第 1 名；2020 年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1 名；2020 年 21 世纪“金牌分析师”通信第 3 名；2019 年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第 5 名。石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联 MRI 研究中心，负责汽车板块研究。2020 年 12

67、 月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖物联网、车载导航、智能电网、运营商、5G 应用等领域。陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2021 年 12 月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖海缆&通信新能源、激光雷达、车载控制器、云计算&5G 等领域。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 华北区销售总监 陈明真 15601850398 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 华北区销售 祁丽媛

68、13051504933 华北区销售 陆禹舟 17687659919 华北区销售 魏冲 18340820155 华北区销售 樊荣 15501091225 华北区销售 秘侨 18513322185 华北区销售 李佳 13552992413 华北区销售 张斓夕 18810718214 华东区销售总监 杨兴 13718803208 华东区销售副总监 吴国 15800476582 华东区销售 国鹏程 15618358383 华东区销售 朱尧 18702173656 华东区销售 戴剑箫 13524484975 华东区销售 方威 18721118359 华东区销售 俞晓 18717938223 华东区销售

69、李贤哲 15026867872 华东区销售 孙僮 18610826885 华东区销售 贾力 15957705777 华东区销售 石明杰 15261855608 华东区销售 曹亦兴 13337798928 华南区销售总监 王留阳 13530830620 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 华南区销售 刘韵 13620005606 华南区销售 胡洁颖 13794480158 华南区销售 郑庆庆 13570594204 华南区销售 刘莹 15152283256 华南区销售 蔡静 18300030194 华南区销售 聂振坤 15521067

70、883 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决

71、策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法

72、，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机

73、构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地

74、区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。