九洲药业-公司研究报告：绑定诺华成功转型CDMO加快产能建设看好公司未来“原料药+制剂”一体化CDMO高速发展-230310（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/化学制药 证券研究报告 九洲药业九洲药业（603456）公司研究报告）公司研究报告 2023 年 03 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 09 日收盘价（元）37.48 52 周股价波动（元）34.86-59.10 总股本/流通 A 股（百万股）900/831 总市值/流通市值（百万元）33715/31155 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 T

2、able_QuoteInfo-27.21%-18.21%-9.21%-0.21%8.79%2022/32022/62022/9 2022/12九洲药业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-11.6-8.3-0.5 相对涨幅（%）-11.3-14.5-7.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 证书:S0850513110005 联系人:周航 Tel:(021)23219671 Email: 九洲药业：绑定诺华成功转型九洲药业：绑定诺华成功转型 CDMO，加快产能建设，看好公司未

3、来“原料药加快产能建设，看好公司未来“原料药+制剂”一体化制剂”一体化 CDMO 高速发展高速发展 Table_Summary 投资要点：投资要点：看过去，切入诺华供应链，完成看过去，切入诺华供应链，完成 CDMO 战略转型。战略转型。与诺华的深度合作带动九洲药业 2018-2021 年 CDMO 业务快速发展，验证了公司全球一流的 CDMO 能力，切入了全球规范市场供应链体系，平台的稀缺性、后续国内订单的率先承接性，奠定了我们对公司加速发展认知的基础。看现在，股权激励绑定核心骨干，定增募资加快产能建设。看现在，股权激励绑定核心骨干，定增募资加快产能建设。2017 年至今，公司已经实施 4 次

4、股权激励，2022 年限制性股票激励计划（草案）激励对象共 297人，其中公司中层管理人员及核心骨干获授占比 87%。公司收购整合诺华苏州工厂、泰华医药化工杭州工厂、山德士中山制剂工厂，已定增 25 亿元，主要用于CDMO 产能建设，即其中 12 亿元用于台州 CDMO 产能一期项目、5.6 亿元用于苏州原料药 CDMO 项目建设。看未来，做深大客户、做广小客户，强化“原料药看未来，做深大客户、做广小客户，强化“原料药+制剂”一体化制剂”一体化 CDMO 平台能平台能力。力。随着收购的三大工厂陆续完成整合、“原料药+制剂”一体化平台建设不断完善、诺华重磅炸弹品种销售潜力不断释放、诺华其他管线品

5、种认证转移、国内创新药项目的快速接力、江苏瑞科复产，公司 CDMO 业务有望实现长期高速增长。匹配公司“做深大客户”和“做广小客户”的市场开拓策略。从平台验证期向业绩加速兑现期过渡优质 CDMO 平台逐步从能力建设期走向订单、业绩加速兑现期。盈利预测与估值。盈利预测与估值。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.30 亿元、12.41 亿元、16.61 亿元，同比增长 46.7%、33.5%、33.9%，EPS 分别为 1.03、1.38、1.85 元。参考可比公司估值，考虑到九洲药业“CDMO 大客户+原料药”双轮驱动模式，我们给与其 2023 年 35-40 倍 PE，对

6、应合理价值区间为48.30-55.20 元，给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。创新药质量问题以及销售不及预期，技术升级替代风险，市场竞争风险，环保安全风险，汇率波动风险。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2647 4063 5886 7789 10184(+/-)YoY(%)31.3%53.5%44.9%32.3%30.7%净利润（百万元）381 634 930 1241 1661(+/-)YoY(%)60.0%66.6%46.7%33.5%33.9%全面摊薄 EPS(元)