【华源证券】核心业务展韧性，AI投入新起点-260403（6页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告传媒传媒|社交社交港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S许孟婕SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0404 月月 0202 日日收盘价（港元）489.20一年内最高/最低（港元）683.00/419.00总市值（百万港元）4,464,217.55流通市值（百万港元）4,464,217.55资产负债率（%）39.13资料来源：聚源数据腾讯控股腾讯控

2、股(00700.HK)(00700.HK)核心业务展韧性，AI 投入新起点投资要点：投资要点：事件：事件：2026 年 3 月 18 日,公司披露 2025 第四季度及全年业绩公告，2025Q4 实现营收1944 亿元，同比+13%，NON-IFRS 归母净利润 647 亿元，同比+17%。2025 年全年实现营收 7518 亿元，同比+14%，NON-IFRS 归母净利润 2596 亿元，同比+17%。游戏游戏：国内外市场齐发力国内外市场齐发力，游戏实现快速增长游戏实现快速增长，Q Q1 1 核心游戏表现优秀核心游戏表现优秀，为后续增长提供为后续增长提供良好基础。良好基础。2025Q4 公司

3、游戏收入 593 亿元，同比增长 21%，其中国内收入 382 亿元，同比增长 15%，主要由三角洲行动无畏契约（移动及 PC 端）收入增长、鸣潮收入增量贡献，海外收入 211 亿元，同比增长 32%，主要由 Supercell 旗下游戏及PUBG MOBILE收入增长、鸣潮收入增量贡献。2025 全年公司游戏收入 2416亿元，同比增长 22%，其中国内收入 1642 亿元，同比增长 18%，海外收入 774 亿元，同比增长 33%。2026 年春节期间，和平精英DAU 突破 9000 万，创历史新高，2026年 2 月三角洲行动DAU 突破 5000 万，为 2026 年 Q1 游戏表现奠

4、定良好基础。新游方面：1）3 月 26 日洛克王国：世界上线，上线第 2 天达到 iOS 免费榜、畅销榜双榜第一，有望成为新的大 DAU 产品，持续贡献流水增量；2）王者荣耀世界PC 端预计将于 4 月 10 日上线，关注后续表现。广告：广告：AIAI 持续驱动广告能力提升。持续驱动广告能力提升。2025Q4 公司广告收入 411 亿元，同比增长 17%，广告增长主要驱动力：AI 驱动广告精准定向能力优化，微信生态系统内闭环营销能力拓展，推动广告表现和广告单价提升。2025 全年公司广告收入 1450 亿元，同比增长 19%。2026Q1，公司将加深与核心电商平台合作，增加视频号激励广告的广告

5、库存，预计2026Q1 广告收入增速将高于 2025Q4。微信生态内产品表现良好：视频号用户使用总时长有所增长，推动广告曝光量加速提升；小程序内容消费日益活跃，小游戏与短剧营销投入增加。微信搜一搜的 AI 能力升级，整体搜索量快速增长，带动商业搜索量提升，千次搜索收入（RPM）提升。金融科技及企业服务：金融科技稳健增长，企业服务金融科技及企业服务：金融科技稳健增长，企业服务 20252025 年收入同比增长超过年收入同比增长超过 2 20%0%。2025Q4 公司金融科技及企业服务收入达到 608 亿元，同比增长 8%。2025 全年公司金融科技及企业服务收入 2294 亿元，同比增长 8%。

6、金融科技：2025 全年收入同比以高个位数百分比增长，主要由商业支付、理财服务及消费贷款服务收入增长驱动；企业服务：2025Q4 收入同比增长 22%，2025 全年收入同比增长接近 20%，调整后经营利润达到50 亿元。收入主要增长驱动：1）国内及海外云服务需求提升（包括对 AI 相关服务的需求带动）；2）微信小店交易额上升带动商家技术服务费增长。AIAI 方向加大投入方向加大投入，混元混元 3 3.0.0 预计将于预计将于 4 4 月推出月推出。步入 AI 投资新周期，2025Q4，公司 AI产品相关成本与费用达到 70 亿元，2025 全年达到 180 亿元，2026 年公司将加大 AI