电力设备行业：锂电材料盈利拐点或在二季度有望形成V字走势-230310（20页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业行业深度深度 锂电材料盈利拐点或在二季度，锂电材料盈利拐点或在二季度，有望形成有望形成 V V 字走势字走势 核心观点核心观点 结合行业实际经营测算锂电材料一季度实际单位盈利环比四季度经营性盈利或有 30%-50%左右降幅，库存减值和稼动率低位是盈利下降的主因。如果二季度价稳量升，跌价损失、稼动率影响较大的细分环节修复较为明显，或出现量利齐升，推荐关注电解液以

2、及份额提升较快的隔膜、正负极供应商。预计 2023 年一季度盈利环比 2022 年四季度经营性盈利：1）正极下降约 0.5-0.6 万/吨（加工费 0.2 万，库存减值 0.3 万，稼动率0.1 万）；2）负极下降约 0.4 万/吨（价格 0.05 万，库存减值 0.2 万，稼动率 0.15万）；3）对于 Li 盐自供/外采电解液厂，预计单吨盈利下降 0.4/0.3 万元/吨；4）湿法隔膜和干法隔膜下降约 0.18 元/平米和 0.09 元/平米。摘要摘要 市场对材料环节的担忧不止需求疲软，更是恐慌单位盈利的断崖下跌，而其背后的逻辑是价格的下降、稼动率的下降和潜在减值的风险。价格调整：价格调整

3、：以 Q4 价格和盈利水平作为参考，材料 1 月开始调价。预计三元和铁锂正极加工费降低 5%-10%左右，对盈利影响约 0.2 万/吨；预计负极售价下降约 0.5 万元/吨，对盈利影响 0.1 万元/吨；电解液环节根据碳酸锂成本加成，同时叠加 6F&LIFSI 供需扭转后降价，预计 6F/LIFSI分别降价 2/3 万，对应 LI 盐折算到电解液影响 0.2 万元/吨，电解液真实价格降价 0.25 万元/吨，对应电解液盈利下降 0.05 万元；隔膜预计降价2%，对应干法、湿法盈利分别下降 0.03、0.003 元/平。稼动率影响：稼动率影响：根据公开需求数据及产能情况测算，材料环节一季度平均稼

4、动率 70%附近，根据过往典型费用摊销测算，三元和铁锂正极提升单位成本 0.17 和 0.10 万元/吨，负极一体化提升单位成本 0.19 万元/吨；电解液 LI 盐自供/外采企业提升单位成本 0.06/0.03 万元/吨，湿法隔膜和干法隔膜提升成本 0.13 元/平和 0.07 元/平。库存减值：库存减值：根据公开市场报价，锂电原材料在 22Q4 到 23Q1 阶段快速下跌，同时负极由于打包计价模式降价后也存在高价库存，故即使依靠平滑库存、原料去库等手段仍然会有库存减值，预计以接近实际的库存体量下，折算到正极、负极和电解液的理论减值 0.45 万元/吨、0.40 万元/吨、0.2 万元/吨，

5、干法/湿法隔膜减值 0.01/0.025 元/平。维持维持 强于大市强于大市 许琳 SAC 编号:S1440522110001 朱玥 SAC 编号:s1440521100008 发布日期：2023 年 03 月 10 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -25%-15%-5%5%15%25%2022/2/142022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/14电力设备上证指数电力设备电力设备 1 行业深度报告 电力设备电力设备 请参

6、阅最后一页的重要声明 判断锂电材料盈利在二季度出现拐点判断锂电材料盈利在二季度出现拐点 今年以来材料走势弱于电池，市场对材料环节的担忧不止需求疲软，更是恐慌单位盈利的断崖下跌，而其背后的逻辑是价格的下降、稼动率的下降和潜在减值的风险。图表图表1：2023 年以来年以来锂电锂电材料走势弱于电池材料走势弱于电池 资料来源：Wind，中信建投，电池指数为884039.WI，正极指数为884869.WI，负极指数为8841285.WI，隔膜指数为8841283.WI，电解液指数为884894.WI 结合行业实际运行情况，我们测算正极正极一季度一季度盈利盈利环比环比 2022 年四季度经营性盈利年四季度