【东吴证券】中国广核（003816）-2025年报点评：电量稳增电价承压，机制电价出台彰显核电基荷价值-260401（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电力 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国广核（003816）2025 年报点评年报点评：电量稳增电价承压，机制电：电量稳增电价承压，机制电价出台彰显价出台彰显核电核电基荷价值基荷价值 2026 年年 04 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)4.61 一年最低/最高价 3.33/4.67 市净率(

2、倍)1.89 流通A股市值(百万元)181,334.89 总市值(百万元)232,799.20 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.44 资产负债率(%,LF)65.15 总股本(百万股)50,498.74 流通 A 股(百万股)39,335.12 相关研究相关研究 中国广核(003816)：2025 三季报点评：单三季度业绩彰显韧性，机组有序建设支撑长期成长 2025-10-30 中国广核(003816)：2025 中报点评：电价影响业绩释放，拟收购惠州核电增厚 EPS 2025-08-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 202

3、6E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）78,945 75,697 81,691 87,789 92,938 同比（%）(4.37)(4.11)7.92 7.46 5.87 归母净利润（百万元）10,838 9,765 10,338 11,497 12,537 同比（%）1.06(9.90)5.87 11.21 9.05 EPS-最新摊薄（元/股）0.21 0.19 0.20 0.23 0.25 P/E（现价&最新摊薄）21.43 23.79 22.47 20.20 18.53 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司公告 2025 年年报，

4、公司实现营业收入 756.97 亿元，同减4.11%；归母净利润 97.65 亿元，同减 9.90%；扣非归母净利润 91.13 亿元，同减 15.13%；加权平均 ROE 同降 0.65pct，至 9.11%。电价承压核电板块毛利下滑。电价承压核电板块毛利下滑。2025 年公司实现营收 756.97 亿元，同减4.11%，实现毛利润 242.18 亿元，同减 18%，毛利率 31.99%，同比下降-5.4pct。分业务来看，2025 年，1）核电板块：）核电板块：实现营业收入 617.57 亿元，同比-6.33%，毛利润 231.55 亿元，同比-19.45%，毛利率 37.49%，同比-6

5、.11pct；2）建筑安装和设计服务：）建筑安装和设计服务：实现营业收入 113.41 亿元，同比-0.39%，毛利润 2.49 亿元，同比+46.70%，毛利率 2.20%，同比+0.63pct。3）提供劳务、商品销售和其他业务分别贡献毛利润 5.2 亿元，2.2 亿元和 0.7 亿元，其他业务毛利占比不高较为稳定。2025 年上网电量年上网电量+2.36%，大亚湾，大亚湾+防城港贡献明显。防城港贡献明显。2025 年子公司/子公司及联营上网电量约为 1835/2326 亿千瓦时，同比+2.51%/+2.36%，2025 年第四季度，子公司/子公司及联营上网电量约为 477.52/604.6

6、9 亿千瓦时，同比-1.90%/0.12%。分公司来看，2025 年，大亚湾/岭澳/岭东/宁 德/阳 江/防 城 港/台 山/红 沿 河 核 电 上 网 电 量 同 比 变 动+11.58%/+2.70%/+1.73%/+0.53%/-0.40%/+10.64%/-3.49%/+1.82%。电量稳定增长，大亚湾装机容量增加，防城港核电 4 号机组于 2024 年 5 月25 日投入商业运营，电量贡献明显。2025 年电价年电价承压，承压，核电机制电价出台电价核电机制电价出台电价有望反转有望反转。2025 年综合上网电价（不含税）0.337 元/千瓦时（同比-8.6%，下跌 3.2 分/千瓦时）