【东方证券】中国海油（600938）-25年量增价跌，26年危机之下价值凸显-260331（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中国海油 600938.SH 公司研究|年报点评 业绩表现稳健：业绩表现稳健：2025 年公司全年业绩小幅下滑，营收达 3982.2 亿元，同比-5.3%；归母净利润 1220.8 亿元，同比-11.5%。全年毛利率 51.5%、净利率 30.7%，同比也小幅下滑。2025 年业绩主要受到原油价格下跌的影响，全年实现油价为 66.47 美元/桶，同比-10.28 美元/桶。分红表现良好：分红表现良好：公司全年油气净产量达 7.95 亿桶油当量，创历史新高

2、，彰显其作为国内海上油气龙头的资源开发能力。成本管控成效显著，桶油主要成本维持低位，支撑高盈利韧性。此外，公司全年 A/H 股息 1.15 元/股、1.28 港元/股（含税），对应 A/H 股股息率分别约 2.8%/4.4%（按 2026 年 3 月 30 日收盘价），维持不低于45%分红率政策，凸显长期投资价值。中东危机之下价值凸显：中东危机之下价值凸显：26 年 3 月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不短的时间来恢复正常水平

3、。因此我们认为 2026 年油价中枢显著提升已基本成为定局。公司作为中国油气资源供应的中坚力量，在特殊时刻体现出重要的战略价值。根据近期市场情况，我们调整了公司油气价格与销量预测。我们调整公司 2026-2027 年每股收益 EPS 预测分别为 3.15、2.93 元（原年预测 2.99、3.12 元），并添加 2028 年 EPS 预测为 3.06 元。按照可比公司 26 年调整后 14 倍 PE，调整目标价为 44.10 元，维持买入评级。风险提示风险提示 油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。2024A 2025A 2026E 2027

4、E 2028E 营业收入(百万元)420,506 398,220 507,929 443,724 467,740 同比增长(%)0.9%-5.3%27.5%-12.6%5.4%营业利润(百万元)189,964 169,113 207,551 192,739 201,298 同比增长(%)9.9%-11.0%22.7%-7.1%4.4%归属母公司净利润(百万元)137,936 122,082 149,744 139,085 145,244 同比增长(%)11.4%-11.5%22.7%-7.1%4.4%每股收益（元）2.90 2.57 3.15 2.93 3.06 毛利率(%)53.6%51.5

5、%49.3%52.2%52.1%净利率(%)32.8%30.7%29.5%31.3%31.1%净资产收益率(%)19.5%15.7%17.9%15.4%14.8%市盈率 13.8 15.6 12.7 13.7 13.1 市净率 2.5 2.4 2.2 2.0 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年03月31日）40 元 目标价格 44.1 元 52 周最高价/最低价 44.54/22.02 元 总股本/流通 A 股（万股）4,752,995/4,752,995 A 股市值（百万元）1,9

6、01,198 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2026 年 03 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-4.65 11.51 32.54 61.67 相对表现%-4.1 17.04 36.43 47.19 沪深 300%-0.55-5.53-3.89 14.48 倪吉 执业证书编号：S0860517120003 021-63326320 业绩稳健增长，高股息彰显投资价值 2025-04-01 25 年量增价跌，26 年危机之下价值凸显 买入（维持）中国海油年报点评 25年量增价跌，26年危机之下价值凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露