【海通国际】日本股市策略周报：海上观日-260330（15页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary(Please see APPENDIX 1 for En

2、glish summary)石油危机中的日本经济和股市石油危机中的日本经济和股市 近期日本股市整体呈现震荡偏弱格局，在前期反弹后出现明显情绪降温，投资者开始重新审视日本经济对外部供给冲击的脆弱性。回顾历史，石油危机确实曾深刻影响日本经济，且其冲击强度并非一成不变，反而随着能源结构调整而逐步减弱。但当前更值得警惕的，并非单一能源冲击，而是其通过汇率、利率与金融体系放大的连锁反应。Table_Title 研究报告 Research Report 30 Mar 2026 日本策略日本策略 Japan Strategy 海上观日日本股市策略周报 Japan Stock Market Weekly Re

3、view 季屏子季屏子 Pingzi Ji 30 Mar 2026 2 Table_header1 日本策略日本策略 上周整体呈现震荡偏弱格局，日经 225 指数基本持平，而东证指数上涨1.1%。由于日本高度依赖能源进口，高企的油价和中东冲突打压了投资者情绪，引发了人们对企业成本上升、经济增长放缓以及家庭消费可能受到挤压的担忧。日元兑美元汇率徘徊在 160 日元左右，逼近历史干预水平，使得汇率波动和政府干预的可能性成为投资者关注的焦点。日本 10 年期国债收益率从上周末的 2.26%升至 2.34%，体现了在油价高企和日元走弱背景下通胀预期的增强。日本股市此前由企业盈利与资本回流驱动的上涨逻辑

4、边际弱化，取而代之的是对外部风险的重新定价。在中东局势持续发酵背景下，市场对潜在供应短缺及更广泛经济影响的担忧加剧，风险偏好明显回落。在此背景下，我们在本篇报告中将回溯历史上主要的几次石油危机，以更清晰理解能源冲击对日本经济与市场的传导机制。第一次石油危机和日本能源结构转折第一次石油危机和日本能源结构转折 1973 年至 1974 年的第一次石油危机，是日本战后经济体系面临的首次系统性外部冲击。当时国际原油价格从每桶 3 美元上升至 12 美元，涨幅接近 300%。日本在高度依赖进口石油的背景下受到严重影响。石油当时占日本一次能源比重约 78%，进口依存度接近 100%，价格暴涨直接引发国内能

5、源成本上升，生产体系受到冲击，经济陷入滞涨。通胀在短期内急剧上升，消费者物价指数从 1972 年的 4.5%跃升至 1974 年的24.5%，而 GDP 同比增长率从 8%降至-1.23%，出现战后首次负增长。制造业领域受到明显打击，当时在日本经济中占比很高的钢铁、化工、造纸等重化工业产出大幅下降，以出口驱动为主的增长模式一度失效。社会层面出现能源供应紧张和生活物资抢购现象，经济信心显著下降。危机暴露出日本经济结构的脆弱性，也成为此后的政策转型的重要契机。日本政府开始致力于调整能源和产业政策。从对外策略看，日本一方面顶住美国压力，加强与中东主要产油国的金融与技术合作，以确保能源供应；另一方面积

6、极参与石油消费国之间的协调机制，力图在国际能源秩序中获得更大利益与稳定空间。在国内政策方面，日本一方面发起全国性的节能运动，提出“节约即生产”的经济方针，推动高耗能行业进行设备更新与工艺改造；另一方面开始建立官民合作的石油储备制度，提高面对外部供给冲击的安全缓冲能力。30 Mar 2026 3 Table_header1 日本策略日本策略 1974 年，日本启动了“阳光计划”，将新能源技术研发确立为国家战略重点，主要集中在光伏、地热及氢能领域。政府通过财政投入与技术补贴引导企业持续研发。“阳光计划”的实施推动了日本能源结构多元化进程。随着节能政策推进和新能源技术扩散，石油在一次能源结构中的占比