【华源证券】索康尼高端化进展顺利，派息比率维持50%以上-260331（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告纺织服饰纺织服饰|服装家纺服装家纺港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师符超然SAC：S联系人联系人周宸宇市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0303 月月 3030 日日收盘价（港元）4.51一年内最高/最低（港元）6.83/4.37总市值（百万港元）12,655.39流通市值（百万港元）12,655.39资产负债率（%）39.63资料来源：聚源数据特步国际特步国际(01368.H

2、K)(01368.HK)索康尼高端化进展顺利，派息比率维持 50%以上投资要点：投资要点：2525 年公司营收同增年公司营收同增 4.2%4.2%，派息意愿较强，派息意愿较强。特步发布 2025 年年报，25 全年实现营业收入 141.5 亿元，同比+4.2%；归母净利润 13.7 亿元，同比+10.8%；毛利率 42.8%，同比-0.4pct；归母净利率 9.7%，同比+0.6pct。此外，公司 25H2 实现营业收入 73.1亿元，同比+14.7%；归母净利润 4.6 亿元，同比-5.8%；毛利率 40.9%，同比+0.9pct；归母净利率 6.3%，同比-1.4pct。分红方面，公司延续

3、此前较强的分红意愿，派息比率多年维持 50%以上（25 年为 50.4%），期末每股股息 9.5 港仙（全年 27.5 港仙）。大众市场稳健增长大众市场稳健增长。据公司公告，25 年大众市场（特步主品牌）实现营业收入 125.2亿元，同比+1.5%，维持稳健增长。其中，特步成人在中国内地及海外拥有 6357 家店铺（截至 25 年报），持续推进 DTC 战略、门店升级以及拓展奥莱及购物中心渠道；特步少年拥有 1488 家店铺（截至 25 年报），聚焦运动追高、推动业务增长。专业运动快速破圈专业运动快速破圈。据公司公告，25 年专业运动（索康尼+迈乐）实现营收 16.4 亿元，同比+30.8%，

4、经营利润率提升 0.7pct 至 7.0%，索康尼及迈乐快速发展。索康尼品牌聚焦“百年跑鞋世家”定位，通过品牌高端化建立精英运动生活心智，通过强化专业跑步产品、推出羊毛系列服饰等方式升级产品矩阵，截至 25 年底于中国内地拥有 175 家门店，26 年有望维持快速增长趋势；迈乐品牌持续深耕专业户外领域，专注线上高质量发展，我们预计该品牌有望于 27 年开启全面布局。电商持续引领增长，海外市场有望打开新增长极电商持续引领增长，海外市场有望打开新增长极。电商渠道收入强劲增长，爆品矩阵逐步丰富，如电商专供“两千公里五代”跑鞋获得消费者认可。此外，海外市场或为公司新增长极，25 年海外业务营收同比增长

5、接近翻倍、跨境电商业务营收同比增长超 220%，公司积极在海外布局，已于马来西亚开设专业跑步旗舰店、于新加坡开设海外跑步俱乐部，借跑步快速拓展海外市场。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别 13.0 亿元/14.7 亿元/16.5 亿元，同比分别增长-5.3%/13.2%/12.4%。我们持续看好公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022024 42022025 5202202

6、6 6E E2022027 7E E2022028 8E E营业收入（百万元）13577.2214151.0914932.6615819.1116865.95同比增长率（%）-5.36%4.23%5.52%5.94%6.62%归母净利润（百万元）1238.401371.571299.491470.591653.58同比增长率（%）20.23%10.75%-5.26%13.17%12.44%每股收益（元/股）0.490.510.460.520.59ROE（%）14.23%13.44%11.99%12.72%13.37%市盈率（P/E）8.157.738.577.576.73资料来源：公司公告，华