中国金融四十人论坛：2022Q4宏观政策报告-逆周期公共部门支出和政府债务可持续性（48页）.pdf

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1、-1-季度宏观政策报告季度宏观政策报告 第第 5454 期期 20202323 年年 2 2 月月 执笔人：执笔人：张斌张斌 朱鹤朱鹤 盛中明盛中明 张佳佳张佳佳 运行环境：发达经济体利率上升和地缘政治冲突引发经济衰退风险；大宗商品价格普遍走弱；国内财政支出后劲不足，社融增速放缓。运行特点：内需不足，外需回落，物价下行，失业压力上升。未来展望：消费和房地产投资恢复性增长，经济恢复的主要阻力是非公有部门投资乏力。应对措施：提振宏观经济景气程度的一揽子刺激计划；大幅度降低政策利率；显著提高公共部门的支出增速；保持有助于增强房地产市场活力的政策支持，通过政策性住房金融机构帮助房地产市场尽快走出困境。

2、专题：专题：逆周期公共部门支出和政府债务可持续性逆周期公共部门支出和政府债务可持续性 我国预算内公共财政政策没有明显的逆周期特征，以基建投资为代表的公共部门支出有明显的逆周期特征。逆周期支出显著提高了当期的收入、消费和经济景气程度，对其他部门更多是挤入而非挤出效应。减少逆周期的挤出效应关键在于两条界限，一是不引发过高的通胀，二是不涉及非公有部门经营领域。我国私人部门储蓄与投资的缺口持续放大，政府债务/GDP 比率空间上升。政府债务风险与通胀而非政府债务率联系更紧密，保持合理的名义 GDP 增速和基础赤字率是债务可持续性的关键。广义政府债务/GDP 目标 90%-100，未来除了有 10%-20

3、的债务提升空间，将基础赤字率 4.5%-6之间能够维持政府债务率稳定在这个目标区间（包含政府债务利息的赤字率 6%-7%之间）。采取逆周期政策期间，基础赤字率可显著高于这个平均水平。逆周期公共支出增长对政府和全社会都不是以牺牲未来利益为代价的，不是寅吃卯粮。关注和提高公共部门的支出效率非常有必要，不能仅凭项目自身的商业回报率判断支出项目效率。逆周期公共部门支出和政府债务可持续性逆周期公共部门支出和政府债务可持续性 政策建议季度报告政策建议季度报告 -2-季度宏观政策报告季度宏观政策报告 第第 5454 期期 20202323 年年 2 2 月月 外部环境：利率上升和地缘政治冲突引发经济衰退风险

4、外部环境：利率上升和地缘政治冲突引发经济衰退风险 2022 年 4 季度，摩根大通全球综合 PMI 和全球制造业 PMI 均值分别为 48.4和 48.9，均较 2022 年 3 季度均值下降 1.5 个百分点。受高通胀下货币政策紧缩、疫情反复、地缘政治冲突、粮食和能源危机等多重因素影响，全球经济景气程度持续放缓。分国家来看，美国、欧元区、日本和巴西 4 季度制造业 PMI 均值均不同程度下降，特别是巴西的降幅较明显。印度和俄罗斯 4 季度制造业 PMI 均值持续有所好转。图 1 摩根大通全球制造业 PMI 图 2 全球主要经济体制造业 PMI 数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。全球经济

5、表现出韧性，仍需警惕衰退风险。全球经济表现出韧性，仍需警惕衰退风险。1 月 10 日，世界银行发布的全球经济展望报告，将 2023 年全球经济增长预期下调至 1.7%，较去年 6 月的预测下调 1.3 个百分点，为近 30 年来第三低水平，仅次于 2009 年和 2020 年的全球经济衰退。报告指出，预计新兴市场和发展中经济体的投资增长率仍将低于过去 20 年的平均水平。任何额外的负面冲击，如通胀上升、政策收紧或金融压力，都可能将全球经济推入衰退1。1 月 31 日，国际货币基金组织在最新一期世界经济展望中上调 2022 年和 2023 年全球经济增长预期至 3.4%和 2.9%，较 10 月

6、预测均上调 0.2 个百分点。这是近一年来，IMF 首次提高 2023 年全球经济增速预测值。报告指出，发达经济体央行提高利率以对抗通胀以及俄乌冲突仍在持续拖累全球经济，但经济增长显示出了令人惊讶的韧性，中国重新开放也有利于经济活动的迅速反弹。全球通胀率预计将从 2022 年的 8.8%下降至 2023 年的 6.6%和 2024 年的 4.3%。但即便到了 2024 年，超过 80%的国家年均总体通胀和核心通 1“A Second Year of Sharply Slowing Growth”.https:/www.worldbank.org/en/publication/global-ec