环保工程及服务行业【东吴环保·碳中和系列研究38】【勘误版】：疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排再生生物油新成长-230303（22页）.pdf

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1、【东吴环保东吴环保 碳中和系列研究碳中和系列研究38】【】【勘误版勘误版】疫后供应复苏疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排，再生生物油新成长欧洲扛旗全球碳减排，再生生物油新成长证券分析师：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：证券分析师：赵梦妮执业证书编号：S0600522090002联系邮箱：研究助理：陈孜文二零二三年三月三日证券研究报告 行业深度 环保工程及服务2核心观点核心观点【价差修复价差修复】疫后废油脂（疫后废油脂（UCO）供应复苏，生物）供应复苏，生物柴油与地沟油价差回升柴油与地沟油价差回升，企业单位，企业单位盈利盈利修复。修复。2023年1月以来国内生物柴油与地沟油

2、价差回升。我们按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得率-1000元/吨加工费），测算生物柴油单位盈利从2023/1/6-2023/1/12的680元/吨修复至2023/2/3-2023/2/9的971元元/吨吨。【原料原料供给供给端端】短期餐饮修复短期餐饮修复&UCO出口受限，出口受限，2021年废年废油脂油脂利用率利用率24%，长期规范利用，长期规范利用+垃圾分类废油脂存垃圾分类废油脂存4倍空间。倍空间。短期：短期：疫后餐饮修复，叠加欧盟对UCO供应商新增Traces认证，UCO出口欧盟受限，国内供应增加。长期：长期：2021年废油脂理论产生量约1200万吨万吨，仅295万吨（占比2

3、4%）废油脂出口或制备生物柴油，其余回用为食物油或去向不明，长期废油脂存4倍空间，源于：2021年餐厨垃圾处置产能仅6.5万吨/日，5%提油率对应107万吨提油量，随着垃圾垃圾分类分类推行&产能配套，100%处置率下餐厨提油量有望达635万吨。监管加强监管加强，打击回用为食用油的部分。【下游下游需求端需求端】减碳加码减碳加码&强制添加削弱周期属性，以废油脂制成的生柴（强制添加削弱周期属性，以废油脂制成的生柴（UCOME）迎替代良机，生物航煤增量空间大）迎替代良机，生物航煤增量空间大。我国生柴主要出口欧盟。我国生柴主要出口欧盟。2022年出口量179万吨，占总供应量超75%，荷兰、比利时、西班牙

4、出口量合计占比93%。交通领域交通领域欧盟需求源于：欧盟需求源于：欧盟减排目标加码减排目标加码，生柴减碳显著享强制添加政策强制添加政策，各成员国8%-20%不等。欧盟碳价高位运行，UCOME单吨减碳2.83tCO2，按100欧元/吨碳价计算具有约2000元/吨的减碳经济效益。原料限制，原料限制，欧盟从2023年起逐步淘汰棕榈油、大豆油等高ILUC原料的使用并在2030年减至0，以粮食为基础的传统生柴在2030年添加上限为3.8%。2021年欧盟生柴原料中UCO占比23%，棕榈油、大豆油分别占18%、6%，UCOME迎迎结构性成长结构性成长良机。良机。欧盟欧盟需求需求测算测算：预计2030年欧盟

5、UCOME需求1527万吨，22-30年复增16%，欧盟UCOME缺口缺口1142万吨万吨，对应空间1314亿元，22-30年复增22%。航空领域航空领域生物生物航煤为航空减碳航煤为航空减碳+商业化“唯一”途径商业化“唯一”途径。航空领域2050年按政策63%添加目标，欧盟欧盟需求需求超超4000万万吨吨/年年，对应市场空间近8000亿亿元元。【中游生产端中游生产端】龙头加速扩产，二代和生物航煤为布局方向。龙头加速扩产，二代和生物航煤为布局方向。头部头部企业加速扩产。企业加速扩产。卓越新能规划15万吨一代+20万吨二代生柴；嘉澳环保规划100万吨生物航煤；山高环能向下游延伸规划10万吨一代+4

6、0万吨二代生柴产能。【建议关注建议关注】卓越新能卓越新能、山、山高环高环能、嘉能、嘉澳澳环保。环保。风险提示：强制添加政策变动风险，原料及产品价格波动，贸易政策变动风险。aVeZbZdXfY8XdXbZ8OaO7NpNrRmOtQiNqQtQlOoOpR6MoOyRuOtQyQMYnRmN3生物柴油性能与石化柴油相似，能源安全生物柴油性能与石化柴油相似，能源安全&低碳减排促使关注度提升。低碳减排促使关注度提升。生物柴油是指以油脂为原料，与醇类经转酯作用获得的单烷基脂肪酸酯，其热值、燃烧功效等物化性质与石化柴油相近，可以直接替代石化柴油作为现有发动机系统的燃料。生物柴油与普通石化柴油相比，在燃料