中材国际(600970)-A股公司研究报告：非水泥业务驱动收入快增海外收入占比首次过半-260329（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 年报点评|专业工程 证券研究报告 中材国际（中材国际（600970.SH）非水泥业务驱动收入快增，海外收入占比首次过半非水泥业务驱动收入快增，海外收入占比首次过半 核心观点核心观点：中材国际中材国际发布发布 2025 年年报报。2025 年，公司营收 496 亿元，同比+7.5%；归母净利润 28.6 亿元，同比-4.1%。其中，25Q4 实现营收 166 亿元，同比+15.3%；归母净利润 7.88 亿元，同比-14.6%。业绩业绩符合符合预期。预期。欧元汇兑收益致使费用率下降欧元汇兑收益致使费用率下降，现

2、金流稳定现金流稳定。利润率：利润率：2025 年，公司毛利率 18.5%/同比-1.1%。归母净利率 5.8%/同比-0.7pct。费用率：费用率：2025 年，期间费用率（不含研发）5.69%/同比-0.97pct（其中财务费用率同比-0.88pct），主要系欧元升值产生的汇兑损益。现金流及分红：现金流及分红：2025 年，公司经营性现金流净流入 17.8 亿元，同比少流入 5.1 亿元。公司分红率 44%，同比+4pct。减值：减值：2025 年，公司减值合计 10.1 亿元/减值同比扩大 6.0 亿元。非水泥工程成为增长主力非水泥工程成为增长主力，运维业务稳增，运维业务稳增。工程业务：工

3、程业务：2025 年，工程业务营收 292 亿元/同比+7.7%、毛利率 14.3%/同比-1.6pct。工程新签427 亿元/+15%，其中水泥技改新签 17 亿元/+61%，矿山工程 59 亿元/+1.3 倍、多元化工程 94 亿元/+1.7 倍。装备业务：装备业务：2025 年，装备业务营收 69.6 亿元/同比+12.0%、毛利率 20.8%/同比-2.1pct。新签 93亿元/+30%。沙特、印尼服务中心运维落地，沙特市场实现部分主机装备关键部件国产化替代。运维业务：运维业务：2025 年，运维业务营收 134 亿元/同比+3.8%、毛利率 22.5%/同比+1.0pct。在运营水泥

4、产线 74 条/同比+6 条。矿山运维供矿量 7.4 亿吨/+9%。海外营收占比首次突破海外营收占比首次突破 50%，国内毛利率改善，国内毛利率改善。2025 年，海外营收272 亿元/同比+22.0%/占比 55%、毛利率 18.9%/同比-4.2pct；国内营收 221 亿元/同比+6.4%、毛利率 17.4%/同比+1.5pct。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们预计 26-28 年归母净利润为 31.0/33.3/35.9亿元，参考可比公司，给予公司 2026 年 12 倍 PE，对应合理价值 14.17元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。业务开展不及预期、国内投资下行

5、风险、境外经营风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 46,127 49,599 52,028 54,515 57,028 增长率（%）0.7%7.5%4.9%4.8%4.6%EBITDA 4,895 4,933 4,882 5,226 5,582 归母净利润 2,983 2,862 3,096 3,334 3,586 增长率（%）2.3%-4.1%8.2%7.7%7.6%EPS（元/股）1.13 1.09 1.18 1.27 1.37 市盈率（P/E）8.4 9.2 8.6 8.0 7.5 ROE（%

6、）14.1%12.5%12.7%12.8%12.9%EV/EBITDA 4.2-4.5 4.1 3.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 10.02 元 合理价值 14.17 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-03-29 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 分析师：分析师：谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No.BMB592 021-38003688 请注意，耿鹏智并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，