债券研究-固收专题：特朗普访华前瞻建制派的反扑与特朗普的窘境-260323（35页）.pdf

1、特朗普访华前瞻建制派的反扑与特朗普的窘境东方财富证券研究所【固收观点】特朗普在第二任期内的政策掌控力明显弱于市场此前预期。无论是在对美联储的强势施压、对主席人选的博弈，还是试图通过IEEPA推动全球关税攻势，最终都遭遇来自司法系统与建制派的系统性掣肘。最高法院裁定关税违宪，沃什的胜出强化了美联储独立性，这一系列事件表明，特朗普并未真正“围猎”成功，美联储决策框架仍以通胀与经济数据为锚，行政权对货币政策的边际影响正在下降。从宏观环境看，美国正面临“类滞涨”隐忧的再度抬头。表面上，非农数据阶段性反弹，但年度基准修正与行业结构分化削弱了就业强度的真实性；通胀方面，超级核心商品与核心服务粘性仍强，PC

2、E回升至高位，价格压力具备广泛性。在此背景下，美联储虽进入降息周期，但距离中性利率空间有限，市场已较为充分计入宽松预期，美债收益率进一步下行的弹性受到压缩。财政可持续性成为特朗普面临的更深层约束。大而美法案试图通过“开源节流”实现类“美国版化债”以关税增收、以削减Medicaid等支出降本，并辅以“海湖庄园协议”式的弱美元构想来压低融资成本。然而现实结果是：关税被判违法、医保削减延期、长端利率维持高位、美元未有效走弱，制造业回流亦缺乏数据支撑。整体来看，“开源受阻、节流延期、利率不降”，财政压力仍如达摩克利斯之剑高悬。在此约束框架下，中美关系呈现从“极限施压”向“阶段性修复”的边际转变。随着关

3、税工具受限、特朗普面临中期选举压力，其在访华期间更有动力推动务实交易式成果，例如延续关税休战与扩大采购。短期内，若达成阶段性协议，有助于稳定外需预期与全球风险偏好，并对A股中与外需、制造业相关板块形成情绪修复。资产配置层面，若特朗普在中期选举中失势，美联储独立性强化，大幅降息概率收敛，美债性价比下降；黄金此前的四重驱动（央行购金、地缘冲突、去美元化、宽松预期）亦可能部分弱化。但需要警惕的是，在选举压力下，特朗普存在“困兽之斗”的非线性行为风险，可能通过关税替代条款或地缘事件制造脉冲式冲击。整体而言，趋势性单边行情的宏观基础正在削弱，而资产价格的波动率中枢则可能系统性抬升。相关研究【风险提示】自

4、特朗普第二任期开启已逾一年，其政策举措从推行全球“对等关税”、施压美联储大幅快速降息，到开展抓捕马杜罗、空袭伊朗等行动持续扰动全球资本市场。进入2026年，特朗普政府即将面临中期选举考验，其施政重心或将转向确保选战胜利。为把握今年全球资本市场的核心矛盾，本文首先剖析特朗普在中期选举前所面临的三大难题现状与选情前瞻，同时探讨潜在访华行程的可能影响，最后在此基础上，分析当前国际环境快速演变中的资产配置机会与风险。1.中期选举前的三个无解难题特朗普执政以来，对国内资本市场构成显著影响的三大关键事件包括：持续施压美联储主席鲍威尔所引发的货币政策独立性忧虑、全球“对等关税”政策推升的国内通胀再度升温的担

5、忧，以及大而美法案带来的财政可持续性疑虑。这些事件背后所折射出的三大结构性难题，在当前政策框架下似乎难以根本化解。1.1.建制派的反扑美联储与最高法院的暗流涌动2024年11月，特朗普在总统大选中以压倒性优势获胜，不仅横扫全部七个关键摇摆州，更以312张选举人票的显著优势击败民主党候选人哈里斯，成功重返白宫。与此同时，共和党在国会选举中赢得参众两院的控制权，形成了行政与立法权高度统一的“完全执政”格局，为其政策议程扫清了最大的政治障碍。在此背景下，特朗普政府迅速将政治资本转化为实质性的政策攻势。其标志性行动始于2025年4月2日，援引国际紧急经济权力法（IEEPA），以“国家经济紧急状态”为由

6、绕开国会立法程序，单方面宣布对全球主要贸易伙伴全面加征“对等关税”。此举标志着其贸易政策从竞选口号转向激进实践。几乎同步，特朗普公开且持续地向美联储及其主席鲍威尔施压，多次要求美联储降息，这一举动引发了市场对于央行政治独立性及未来货币政策路径的深度担忧。这两项紧密相连的举措，共同构成了特朗普第二任期初年冲击全球宏观经济与金融秩序的核心政策变量。然而，从后续的政策效果评估来看，特朗普并未完全实现其预期的政策目标。一个直观且被市场反复观察并验证的现象是，其政策立场与执行时常出现反复与退缩（即市场所调侃的“TrumpAlwaysChickenOut，TACO”）。我们认为，这主要源于其激进议程遭遇了