中国财险(02328.HK)-港股公司研究报告：承保推动业绩增长分红比率小幅提升-260329（5页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/5 5 Table_Page 年报点评|保险 证券研究报告 【广 发【广 发 非 银非 银&海 外】中 国 财 险海 外】中 国 财 险（02328.HK）承保承保推动业绩增长推动业绩增长，分红比分红比率小幅提升率小幅提升 核心观点核心观点：公司发布 25 年报：归母净利润同比+25.5%。（国际会计准则，人民币）全年归母净利润同比全年归母净利润同比+25.5%，承保与投资双改善承保与投资双改善。全年承保利润同比+119.4%，受益于 COR 同比-1.3pct；全年投资收益同比+12.8%，投资收益率为 5.8%，同比+0.1pct，虽

2、然权益市场明显上行，但一方面配置的股票资产中 63.8%计入 OCI，且预计 FVTPL 的固收资产因利率上行导致的公允价值下降，双重影响投资收益率增幅弱于寿险公司。费用率改善推动费用率改善推动综合成本率明显改善综合成本率明显改善。全年承保利润 COR 同比-1.3pct至 97.5%，其中费用率同比-2.2pct，主要是报行合一的深化，而赔付率受人伤赔付和工时费用提升导致同比+0.9pct。单季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4 单季度 COR 分别为 94.5%、96.1%、97.7%、101.9%（中国会计准则），Q4 单季度 COR 明显提升预计是费用确认所致，因此也在一定程度降低 25

3、年基数。车险、非车险 COR 分别为 95.3%、100.8%，同比-1.5pct、-1.1pct，非车险仍未实现承保盈利，还有改善的空间。展望 26 年，非车险报行合一的推进优化费用率，新能源车险定价系数放开优化赔付率，预计公司综合成本率仍有改善的空间。每股分红每股分红 0.68 元，较去年同期提升元，较去年同期提升 25.9%，股利支付率为股利支付率为 37.46%，较上年同期的 37.3%小幅增长，当前公司股息率具有较大吸引力。盈利预测与投资建议：公司承保盈利预测与投资建议：公司承保明显改善明显改善，分红分红增速超预期，增速超预期，26年年 COR仍有改善空间仍有改善空间。预计 26-2

4、8 年公司 EPS 为 1.86/2.13/2.49 元，给予公司 26 年 1.3XPB，合理价值 20.27 港币/股，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示：灾害频发，保费不达预期，赔付率上行。（HKD/CNY=0.882）盈利预测：盈利预测：人民币人民币 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 总保费收入（百万元）538,055 555,777 573,148 591,242 610,364 增长率（%）4.3%3.3%3.1%3.2%3.2%归母净利润（百万元）32,173 40,370 41,267 47,339 55,307 增长率（%）30.9%25.5%2

5、.2%14.7%16.8%EPS（元/股）1.45 1.82 1.86 2.13 2.49 P/E 9.02 7.19 7.04 6.13 5.25 P/B 1.13 1.02 0.93 0.85 0.79 ROE（%）12.5%14.1%13.2%13.9%15.0%数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 14.80 港元 合理价值 20.27 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-03-29 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-8

6、2535901 分析师：分析师：刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：【广发海外&非银】中国财险（02328.HK）:承保和投资双改善，Q3 业绩高增超预期 2025-10-31【广发非银&海外】中国财险（02328.HK）:承保和投资双改善，Q3 业绩高增超预期 2025-10-16【广发非银&海外】中国财险（02328.HK）:COR 创近十年最佳，投资收益大幅提升 2025-08-28 -20%-8%4%16%28%40%03/2505/250