宏观研究：如何看待工企利润高增的持续性和分布格局-260327（7页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 /Table_Page 宏观经济研究报告 2026 年 3 月 27 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 如何看待工企利润高增的持续性和分布格局如何看待工企利润高增的持续性和分布格局 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 010-59136677 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要：报告摘要：2026 年年 1-2 月规上工业企业营收

2、同比实现月规上工业企业营收同比实现 5.3%的较快增长，此前营收连续的较快增长，此前营收连续 3 年在同比年在同比 1%-2%左右的低位徘徊。量价的共振好转支撑了营收增速中枢的上行。其中，工增同比左右的低位徘徊。量价的共振好转支撑了营收增速中枢的上行。其中，工增同比 6.3%好于去年全年的好于去年全年的 5.9%和和 12 月的月的 5.2%；PPI 同比同比-1.2%好于去年全年的好于去年全年的-2.6%和和 12 月的月的-1.9%。据万得数据（下同），2026 年 1-2 月规上工业企业营业收入同比增长 5.3%，2022-2025 年营收年度同比分别为 5.9%、1.1%、2.1%、1

3、.1%。“量”的方面，1-2 月规上工业企业增加值同比增长 6.3%，2025 年 12 月和全年同比分别为 5.2%和 5.9%；“价”的方面，1-2 月 PPI 同比下降 1.2%，2025 年 12 月为同比下降 1.9%，2025 年全年为下降 2.6%。利润率转正进一步放大利润弹性。利润率转正进一步放大利润弹性。2026 年年 1-2 月规上工业企业利润同比增长月规上工业企业利润同比增长 15.2%，显著好于，显著好于 2025 年全年的年全年的0.6%。1-2 月营收利润率月营收利润率 4.92%，同比上行，同比上行 0.43 个点，个点，2025 年营收利润率为同比下降年营收利润

4、率为同比下降 0.03 个点，利润率同比由负转是带动利润同比实现两位数增长的关键。个点，利润率同比由负转是带动利润同比实现两位数增长的关键。2026 年 1-2 月规上工业企业利润总额同比增长 15.2%；2025 年 10-12 月同比为-5.5%、-13.1%、5.3%。2022-2025 年利润总额年度同比分别为-4.0%、-2.3%、-3.3%、0.6%。营收利润率方面，2026 年 1-2 月营业收入利润率为 4.92%，同比上升 0.43 个点1；2025 年营业收入利润率同比下降 0.03 个点2。利润率的修复主要得益于年初成本端压力的短暂缓释：利润率的修复主要得益于年初成本端压

5、力的短暂缓释：1-2 月每百元营收中成本为月每百元营收中成本为 84.83 元，同比减少元，同比减少 0.24 元，而元，而 2025 年为同比增加年为同比增加 0.16 元。同期油气开采、采掘业元。同期油气开采、采掘业 PPI 同比降幅仍然在同比降幅仍然在 5 个点以上，这种不对称结构为工企成本压力的大幅下降提供了条件。费用项压力有所增加，个点以上，这种不对称结构为工企成本压力的大幅下降提供了条件。费用项压力有所增加，1-2 月每百元营收中的费用为月每百元营收中的费用为 8.66 元，同比增加元，同比增加0.02 元，而元，而 2025 年为同比减少年为同比减少 0.02 元，元，2 月下旬

6、以前人民币兑美元汇率呈现单边升值趋势可能是费用增加的原因之一，汇兑损益属于财务费用项。月下旬以前人民币兑美元汇率呈现单边升值趋势可能是费用增加的原因之一，汇兑损益属于财务费用项。2026 年 1-2 月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 84.83 元，同比减少 0.24 元3；2025 年为同比增加0.16 元4。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 /Table_PageText 宏观经济研究报告 1-2 月每百元营业收入中的费用为 8.66 元，同比增加 0.02 元5；2025 年为同比减少 0.02 元6。1-2 月采掘业 PPI 同比下降 6.7%；1-2 月油气开采行