颐海国际-1579.HK-港股公司研究报告：定制+出海双轮驱动价值重估正当时-260330（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分定制定制+出海双轮驱动，价值重估正当时出海双轮驱动，价值重估正当时颐海国际（01579.HK）调味发酵品证券研究报告/公司深度报告2026 年 03 月 30 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：何长天分析师：何长天执业证书编号：执业证书编号：S0740522030001Email：分析师：赖思琪分析师：赖思琪执业证书编号：执业证书编号：S0740525090001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,036.70流通股本(百万股)1,036.70市价(港元)16.40市值(百万港元)17,001.88流通市值(

2、百万港元)17,001.88股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、盈利能力提升显著，业务扩张可期2026-03-252、海外+第三方 B 端高增，关联方表现承压2025-08-26公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）6,5406,6137,0607,4477,802增长率 yoy%6%1%7%5%5%归母净利润（百万元）7398549321,0061,078增长率 yoy%-13%15%9%8%7%每股收益（元）0.710.820.900.971.04每股现金流量0.891.912.681.931.92净资产收益

3、率16%18%18%16%15%P/E20.317.616.114.913.9P/B3.33.12.62.21.9备注：股价截止自2026 年 03 月 30 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要海底捞独家海底捞独家底料供应商起家底料供应商起家，迈入独立增长新周期迈入独立增长新周期。颐海国际脱胎于海底捞，初期得益于关联方海底捞的狂飙扩张，业务规模快速扩张，随着关联方扩张失速，行业扩容承压，进入估值下行周期。公司通过扩充品类、多品牌运营，建立涵盖火锅调味料、中式复合调味料及方便速食产品三大品类的产品矩阵，关联方收入占比持续走低，逐步蜕变为以“全球化扩张”与“餐饮 B 端工业化”双轮驱

4、动的独立复合调味品龙头。火锅赛道保持景气，复调市场加速扩容。火锅赛道保持景气，复调市场加速扩容。据 Frost&Sullivan 数据，2024 年火锅行业规模约 6199 亿元，预计 2025 年增长至 6599 亿元，2029 年突破 8000 亿元，行业规模持续稳健扩容。从派系角度来看，近年火锅品类进一步细分，潮汕牛肉火锅、海南椰子鸡火锅、云贵山野现舂火锅、海鲜火锅等细分品类涌现，以植物油和非辣营养底料切入市场，引领中高端火锅底料市场的颐海或将进一步受益。此外，由于工作时长攀升，消费者追求便捷效率，复合调味料及方便速食的消费需求提升，复调市场规模及渗透率均具备显著增长潜力。研发及渠道体系

5、不断迭代，研发及渠道体系不断迭代，B 端定制及出海成新增长端定制及出海成新增长极。极。自 2018 年以来，研发端公司创新引入产品项目制、设立“创新委员”，细分海内外不同客户画像，以渠道为导向开发产品，陆续推出小龙虾调味料、零添加调味料、回家煮系列等多款大单品；渠道端推行合伙人激励机制，历经“合伙人裂变”、“师徒制”、“区域长制”、以增量为核心考核的“合伙人”制等多次变革，第三方收入逐步成为支柱收入来源。2024 年起，公司上新速度显著提升，着重加大 B 端定制及海外市场的开拓，关联方业绩亦企稳，后续市占率有望加速提升，吨价亦有望步入增长通道。投资建议：投资建议：复合调味料赛道仍处于量增的成长

6、阶段，颐海国际凭借多元的产品矩阵、优异的研发成功率、海内外布局的工厂及物流中心构筑成本及效率壁垒。随着关联方业绩回温，零售业务持续渗透、B 端定制及海外贡献增量，公司份额有望进一步提升。我们预计 2026-2028 年公司收入分别为 70.60、74.47、78.02 亿元，同比增长 7%、5%、5%，预计归母净利润为 9.32、10.06、10.78 亿元，同比增长 9%、8%、7%，EPS 分别为 0.90、0.97、1.04 元，对应 PE 分别为 16X、15X、14X，颐海国际作为复调龙头，估值偏低，给予“买入”评级。风险提示风险提示：消费需求波动风险；餐饮场景恢复不及预期；新品推广