【国盛证券有限责任公司】外卖竞争边际缓解，利润有望逐步修复-260330（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 美团美团-W（03690.HK）外卖竞争外卖竞争边际缓解，利润有望逐步修复边际缓解，利润有望逐步修复 事件：事件：3 月 26 日，公司发布 2025 年四季度业绩。2025Q4 实现营业收入921 亿元/YOY+4.1%，经调整净利润亏损 151 亿元（去年同期为盈利 98亿元）；2025 年全年实现营业收入 3649 亿元/YOY+8.1%，经调整净利润亏损 186 亿元（去年同期为盈利 438 亿元）。核心本地商业：核心本地商业：外卖竞争边际缓解外卖竞争边际缓解，业务进入利润修复通道业务进

2、入利润修复通道。（1）业绩业绩：2025Q4 核心本地商业收入 648 亿元/YOY-1.1%，分部经营利润由去年同期的盈利 129 亿元转为亏损 100 亿元，OPM 为-15.5%/YOY-35.2pct；收入端看，配送服务/佣金/在线营销服务收入各同比-10%/-1.2%/+2.3%；公司收入略有下降主要是因为于收入中扣除的补贴增加，公司加强营销及推广力度以提升品牌影响力及价格竞争力，从而持续提高用户交易活跃度与黏性以应对激烈竞争。（2）外卖竞争边际缓解外卖竞争边际缓解，业务进入利润修复通道。，业务进入利润修复通道。3 月 25 日，国家市场监督管理总局官网转载经济日报评论文章外卖大战该

3、结束了；我们认为，外卖竞争边际缓解，预计 1Q26 餐饮外卖的减亏趋势将持续，中长期外卖业务有望回升至合理利润水平。新业务：新业务：Keeta 持续提高运营效率，持续提高运营效率，4Q25 Keeta 香港香港 UE 转正转正。（1）业业绩绩：2025Q4 新业务收入 273 亿元/YOY+18.9%，分部经营亏损 46 亿元，OPM-17.1%（-7.6pct），经营亏损及亏损率增加主因海外业务投资提升。（2）业务：业务：Keeta 持续提高运营效率持续提高运营效率，小象超市加快城市扩张节奏。，小象超市加快城市扩张节奏。Keeta香港持续巩固市场地位，4Q25 实现香港 UE 转正；2026

4、 年将专注于进一步改善在沙特的运营，目前在沙特部分城市已经接近UE平衡，预计在2026年底前实现首月盈利。4Q25 小象超市加快城市扩张节奏。全面拥抱全面拥抱 AI，打造全能型本地生活，打造全能型本地生活 AI 助手。助手。公司 2025 年首先推出独立App 的智能生活助手（小美”，并向全体用户开放内嵌于美团 App 的 AI 助手（小团”；整合自研多模态（LongCat”系列大语言模型和开源模型的优势，依托独特的海量本地生活商家信息与真实消费和评价等数据，打造全能本地生活 AI 助手，覆盖本地生活服务全品类。投资建议：投资建议：公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过

5、往扩张能力与经营韧性均有所印证；考虑到行业竞争投入影响，我们预计 2026-2028 年实现营业收入各 4049/4625/5249 亿元，经调整净利润为-91/266/430 亿元，2027-2028 年经调整净利润对应估值分别为17.2/10.7 倍，维持 买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 本地生活服务 前次评级 买入 03 月 30 日收盘价（港元）84.20 总市值（百万港元）519,883.08 总股本（百万股）6,174.38 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均

6、成交量（百万股）62.72 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李宏科李宏科 执业证书编号：S0680525090002 邮箱： 分析师分析师 张冰清张冰清 执业证书编号：S0680525110002 邮箱： 相关研究相关研究 1、美团-W（03690.HK）：会员体系持续迭代，外卖高客单价订单份额稳固 2025-12-01 2、美团-W（03690.HK）：积极投入巩固生态，看好平台长期壁垒 2025-06-18 3、美团-W（03690.HK）：主业稳健增长，海外加速扩张 2025-04-18 财务指标财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百