【东吴证券】宏观点评：今年财政到底是弱还是强？-260328（13页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20260328 今年财政今年财政到底是弱还是强？到底是弱还是强？2026 年年 03 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 刘子博刘子博 执业证书：S0600524120014 相关研究相关研究 油价上涨对我国出口影响几何 2026-03-26 上海商品房销售量价齐升 2026-03-22 Table_Tag Table_Summary 如果仅以赤字率指标衡量财政力度，那么很

2、可能得出今年财政发力程度较如果仅以赤字率指标衡量财政力度，那么很可能得出今年财政发力程度较上年有所下降的结论。上年有所下降的结论。对比 2026 年预算数据与 2025 年实际完成数据，今年狭义赤字率同比下降约 0.04 个百分点、广义赤字率同比下降约 0.67 个百分点。但从更直观的财政收支数据看，今年广义财政支出中有望直接贡献实物工作量的部分增速明显较高。如果如果 2026 年财政收支按照预算数据如期完成，那么实物广义财政支出的年财政收支按照预算数据如期完成，那么实物广义财政支出的同比增速有望创下近同比增速有望创下近 4 年最高记录，财政发力明显。年最高记录，财政发力明显。为更好区分财政支

3、出的不同口径，我们定义（1）“狭义财政支出”为全国一般公共预算支出与政府性基金预算支出之和；（2）“广义财政支出”为狭义财政支出、政策性金融工具支出、融资平台经营性债务增长带来的支出三者之和；（3）“实物广义财政支出”为广义财政支出中能够直接贡献实物工作量的部分。如果 2026 年财政收支按照预算数据如期完成，那么（1）狭义财政支出的同比增速将实现 4.6%，较上年同比增速 3.7%提高约 0.9 个百分点；（2）广义财政支出的同比增速将实现 5.3%，较上年同比增速 4.5%提高约 0.8 个百分点；（3）实物广义财政支出的同比增速将实现 4.8%，较上年同比增速0.6%提高约 4.2 个百

4、分点；创近 4 年阶段性最高记录。受制于预算编制方法，受制于预算编制方法，2026 年政府性基金支出的预算值可能被高估年政府性基金支出的预算值可能被高估 8000亿元左右。亿元左右。但修正后，2026 年实物广义财政支出（合理预期值）仍有望实现 2.6%左右的同比增速，较上年提高 2 个百分点左右，在过去 6 年时间内仅次于 2022 年实际实现的 5.3%的同比增速。从从 2026 年实物广义财政支出的预期增长来源看，预期税收收入增长、一年实物广义财政支出的预期增长来源看，预期税收收入增长、一般公共预算“加量”使用调入及结转结余资金、安排更多“准财政资金”般公共预算“加量”使用调入及结转结余

5、资金、安排更多“准财政资金”是是 3 大主要原因。大主要原因。我们预计，2026 年实物广义财政支出（合理预期值）较2025 年实际值增长约 1.01 万亿元，其中一般公共预算“加量”使用调入及结转结余资金贡献约 4746 亿元、预期税收收入增长进而带动一般公共预算收入增长约 4655 亿元、政策性金融工具加码安排至少 3000 亿元。对比对比 2025 年，年，2026 年财政资金对实物工作量领域的支持能力更强，年财政资金对实物工作量领域的支持能力更强，需要需要更多关注的是资金投向变化。更多关注的是资金投向变化。在传统投资范围以外，财政资金在传统投资范围以外，财政资金或将或将进一步进一步扩大

6、支持范围，加快推动投资增速“止跌回稳”、建设“新质生产力”。扩大支持范围，加快推动投资增速“止跌回稳”、建设“新质生产力”。以 AI 行业为例，我国在电价等成本端具备优势，2026 年 3 月国网新疆工商业用户电价约为 0.45 元/千瓦时，仅相当于 2025 年美国商业电价平均水平的 47.9%、美国工业电价平均水平的 73.8%。然而，国内大模型的“货币化”能力仍有待提高，调用 API 收费标准仅为海外核心竞品的 3-4 成。2026 年财政资金如果能够拓宽对股权投资领域的支持路径、加大资金支持力度，那么财政资金的使用效率、国内科技行业的发展速度乃至推动投资“止跌回稳”与建设“新质生产力”