【国金证券】核心产品放量在即，NewCo二次BD有望带来价值重估-260327（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 3 月 26 日公司发布年报，实现收入 7.16 亿元（+67%），其中产品销售收入（司普奇拜单抗）3.15 亿元，合作收入 4.02 亿元；年内亏损 5.23 亿元，经调整年内亏损 4.95 亿元；研发投入 7.2 亿元，截至 25/12/31 在手现金储备 19.6 亿元。经营分析 司普奇拜单抗于司普奇拜单抗于 2626 年纳入医保目录，销售放量在即。年纳入医保目录，销售放量在即。司普奇拜单抗目前已经获批的三大适应症（AD、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节过敏性鼻炎）均已于 2026 年初正式纳入医保目录，预计在医保身份+价格优势+独家适应症加持下，26

2、年有望实现快速增长。其他适应症持续拓展：青少年 AD 适应症于 26M1 递交 NDA，PN 预计 26H1递交 NDA，儿童 AD 期入组中。20262026 年多管线有望迎来关键催化节点。年多管线有望迎来关键催化节点。CMG901(CLDN18.2 ADC，已于 23 年对外授权阿斯利康)：预计 26H1 读出期 2L 胃癌数据，26 年内递交该适应症 NDA，产品上市后有望获得低双位数净销售额分成；1L 胃癌期、期围手术期胃癌、期胰腺癌等持续拓展中，1L 胃癌期临床首例患者入组 4500 万美元里程碑付款已到账预计年内确认。CM336（BCMAxCD3 双抗）预计 26H2 递交轻链型淀

3、粉样变性 NDA。CM512(TSLP/IL-13 双抗)预计 26H1 读出CRSwNP 数据。CM518D1（CDH17 ADC）预计 26H2 于 ESMO GI 读出期数据。多创新管线有望年内递交 IND：分子形式包含长效双抗、双抗 ADC、siRNA、Protac 等多条 FIC 管线。NewCoNewCo 的二次的二次 BDBD 有望带来管线价值重估。有望带来管线价值重估。26 年 3 月，吉利德拟以21.75亿美元收购Ouro（公司NewCo合作公司，唯一管线为CM336），公司有望获得约 2.5 亿美元首付款+最高约 7000 万美元里程碑付款+净销售额分成。NewCo 产品二

4、次 BD 有望带来公司价值重估。其他 NewCo 包括：CM512（TSLP/IL-13 双抗）：全球顺位考前，且长效差异化优势明显，目前正在进行 AD、CRSwNP、哮喘、COPD 的II 期临床；CM313（CD38 单抗）：ITP 已完成期、IgAN期推进中；CM355（CD20 xCD3）；CM536（IL-13/OX40L 双抗）。盈利预测、估值与评级 考虑到年内或有较多里程碑付款和首付款确认，我们预测公司2026-2028 年 收 入 分 别 为 28.71/20.64/29.94 亿 元，同 比+300.8%/-28.1%/+45.0%；净利润 10.27/-5.87/2.72

5、亿元，对应EPS 分别为 3.44/-1.96/0.91 元，维持“买入”评级。风险提示 销售不及预期风险，研发进度不及预期，新药研发失败风险 主要财务指标 项目 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)428 716 2,871 2,064 2,994 营业收入增长率 20.91%67.31%300.81%-28.10%45.04%归母净利润(百万元)-515-523 1,027-587 272 归母净利润增长率-43.38%-1.44%296.41%-157.17%146.32%摊薄每股收益(元)-1.72-1.75 3.44-1.96 0.91 每股

6、经营性现金流净额-2.82 0.00-0.06 1.28 0.49 ROE(归属母公司)(摊薄)-20.82%-18.84%22.38%-14.67%6.36%P/E-17.92-30.55 16.78-29.34 63.35 P/B 3.49 5.76 3.76 4.31 4.03 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00037.0044.0051.0058.0065.0072.0079.0086.00250327250627250927251227港币(元)成交金额(百万元)成交金额康诺亚-B恒生指数 港股公司点评