【东吴证券】2025年报点评：啤酒主业韧性升级，白酒业务惯性调整-260328（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评食物饮品(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润啤酒（00291.HK）2025 年报年报点点评：评：啤酒主业韧性升级，白酒啤酒主业韧性升级，白酒业业务务惯性调整惯性调整 2026 年年 03 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 郭晓东郭晓东 执业证书：S0600525040001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)24.88 一年最低/最高价 23.66/29.40 市净率(倍)2.21 港股流通市值(

2、百万港元)71,319.88 基础数据基础数据 每股净资产(元)9.94 资产负债率(%)47.60 总股本(百万股)3,244.18 流通股本(百万股)3,244.18 相关研究相关研究 华润啤酒(00291.HK)：2025 年中报点评：喜力、老雪增势延续，盈利能力持续提升 2025-08-21 华润啤酒(00291.HK)：2024 年业绩公告点评：梳理提效，来年可期 2025-03-19 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）38,635 37,985 39,244 41,257 4

3、3,084 同比(%)(0.76)(1.68)3.31 5.13 4.43 归母净利润（百万元）4,739 3,371 6,209 6,691 7,251 同比(%)(8.03)(28.87)84.20 7.76 8.38 EPS-最新摊薄（元/股）1.46 1.04 1.91 2.06 2.24 P/E（现价&最新摊薄）15.84 22.28 12.09 11.22 10.36 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：华润啤酒公告 2025 年年报，2025 年营收 379.85 亿元，同比-1.7%，归母净利润 33.71 亿元，同比-28.9%，若还

4、原白酒商誉减值、投资搬迁补充、固定资产减值等事项，不计特别项目的归母净利润 57.24 亿元，同比+19.6%，不计特别项目的 EBITDA 为 98.79 亿元，同比+9.9%。此外，公司拟派发末期股息 0.557 元/股、加上中期股息 0.464 元/股，整体2025 年度派息 1.021 元/股，分红率约 98%，不考虑白酒商誉减值影响下分红率为 53%。啤酒啤酒主业表现稳健主业表现稳健，白酒，白酒延续惯性调整延续惯性调整。啤酒业务方面，2025 年啤酒收入 364.89 亿元，同比持平，销量 1103 万吨，同比+1.4%，吨价 3308 元/吨，同比-1.4%；其中 25H1、25H

5、2 销量分别同比+2.2%、+0.4%，吨价分别同比+0.4%、-4.6%，下半年量价节奏边际走弱主要系加大货折所致。2025 全年次高档及以上产品销量增长中至高单位数，普高档及以上产品销量增长接近 10%，其中喜力销量增长接近 20%、老雪销量增长约60%、红爵销量增长超过 100%。展望十五五，公司将持续践行高端化战略，巩固啤酒主业，推动新兴业务发展、次高档啤酒业务发展、大湾区发展核心战略。白酒业务方面，2025年白酒收入14.96亿元，同比-30.4%，公司对白酒计提商誉减值 28.77 亿元，若不计商誉减值白酒 EBITDA 为2.64 亿元，同比-69.0%，公司将坚持以长期主义做实

6、做强白酒业务。结构升级结构升级、成本红利、三精策略驱动盈利提升、成本红利、三精策略驱动盈利提升。2025 年销售毛利率同比+0.4pct 至 43.1%，其中啤酒业务销售毛利率同比+1.4pct 至 42.5%(吨价同比-1.4%、吨成本同比-3.7%)，大麦、包材成本下降兑现成本红利。此外 2025 年销售费用率同比-1.4pct 至 20.3%，管理费用率同比-0.2pct 至8.3%，精简、精益、精细三精策略成效显著。若还原白酒商誉减值、投资搬迁补充、固定资产减值等事项，2025 年不计特别项目的 EBITDA 率同比+2.7pct 至 26.0%，其中啤酒业务 EBITDA 率同比+3