山西焦煤-公司研究更新报告：重组落地展翅腾飞-230303（20页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 山西焦煤山西焦煤(000983)(000983)重组落地，展翅腾飞重组落地，展翅腾飞 山西焦煤更新报告山西焦煤更新报告 薛阳薛阳(分析师分析师)邓铖琦邓铖琦(研究助理研究助理)010-83939812 010-83939825 dengchengqi024452gtjas.co 证书编号 S0880521070003 S0880121050056 本报告导读：本报告导读：焦煤供给硬约束叠加下游需要有望超预期提升，公司作为行业龙头，有望盈利估值双焦煤供给硬约束叠加下游需要有望超预期提升，

2、公司作为行业龙头，有望盈利估值双升；重组落地，展翅腾飞；集团资产注入升；重组落地，展翅腾飞；集团资产注入&高分红高股息。高分红高股息。投资要点：投资要点：下调盈利预测，维持目标价，增持评级。下调盈利预测，维持目标价，增持评级。22 年 Q4 受疫情影响，公司产销量下降，此外考虑到 2023 年需求复苏有望超预期，下调公司 2022 年，上调 2023-2024 年 EPS 至 2.09、2.32、2.61(原 2.15、2.25、2.31)元。结合可比公司 2023 年 PE/PB估值，维持公司目标价 18.59 元，维持增持评级。与市场不同的观点与市场不同的观点：市场担忧地产周期下行下，黑色

3、产业链需求持续低迷，公司焦煤价格承压回落。我们认为：1）当前宏观经济及地产预期大幅改善，稳增长政策力度正在提速，下游需求有望超预期提升；2）供给侧改革后，焦煤供给的硬约束带来产业链利润的重分配，较强话语权的煤企无论在需求表现强或弱阶段都能拥有较高的利润；3）公司焦煤以长协为主，煤价相对稳定，2020 年焦煤现货价下跌至低于长协价时，长协价仍保持稳定，并未跟随调整，且当前长协煤价仍低于市场价，煤价下跌风险较小。重组落地，展翅腾飞重组落地，展翅腾飞。公司已于 2022 年底完成收购重组（华晋焦煤 51%股权和明珠煤业 49%股权），就此公司煤矿产能提升 29.4%至 4890 万吨/年，权益产能提

4、升 19.5%至 3746 万吨/年。收购资产均为优质炼焦煤矿井，且由于当前部分矿井尚未达产（合计产能 1110 万吨，22 年 1-7 月年化产量 823 万吨），预计将于 2024 年达产，业绩仍有提升空间。集团资产注入集团资产注入&高分红高股息高分红高股息。1）集团未上市产能约 6555 万吨/年，包括屯兰矿（450 万吨）等多座优质炼焦煤矿井；2）在手现金充裕，若维持2021 年 79%分红率，截至 2 月 27 日测算动态股息率（2022E）高达 12.5%。风险提示风险提示：煤价超预期下跌；资产注入不确定风险；宏观经济风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A

5、 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 33,757 45,285 65,018 68,912 73,590(+/-)%-6%34%44%6%7%经营利润（经营利润（EBIT）4,103 7,690 19,392 21,331 23,709(+/-)%-18%87%152%10%11%净利润（归母）净利润（归母）1,956 4,166 10,875 12,080 13,579(+/-)%-8%113%161%11%12%每股净收益（元）每股净收益（元）0.38 0.80 2.09 2.32 2.61 每股股利（元）每股股利（元）0.10 0.80 1.67 1.86 2.09

6、利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)12.2%17.0%29.8%31.0%32.2%净资产收益率净资产收益率(%)10.5%18.5%42.1%42.8%43.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.8%15.6%49.1%51.0%55.8%EV/EBITDA 4.83 3.66 2.82 2.39 1.93 市盈率市盈率 35.29 16.57 6.35 5.72 5.08 股息率股息率(%)0.8%6.0%12.6%14.0%15.7%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：18.5