【开源证券】兼评2月企业利润数据：利润改善未完待续-260327（6页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/6 2026 年 03 月 27 日 通胀上行幅度与持续性或超预期基于原油价格的情景测算宏观经济专题-2026.3.24 工业开工韧性仍强宏观经济专题-2026.3.23 开年财政支出释放积极信号宏观经济点评-2026.3.20 利润利润改善改善未完待续未完待续 兼评兼评 2 月企业利润数据月企业利润数据 何宁（分析师）何宁（分析师）陈策（分析师）陈策（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524020002 事件事件：2026 年 1-2 月全国规上工企利润累计同比 15.2%，前值 0.6

2、%；营业收入累计同比 5.3%，前值 1.1%。宏观政策见效、宏观政策见效、AI 外需支撑叠加低基数效应，工企景气度明显回暖外需支撑叠加低基数效应，工企景气度明显回暖 1、工企营收和利润均明显改善。、工企营收和利润均明显改善。2 月营收当月同比为 5.3%、较前值改善了 8.5个百分点，利润当月同比则回升了 9.9 个百分点至 15.2%。此前我们曾提示“央地开门红诉求叠加有色原油涨价以及低基数效应，预计 2026 年初企业利润有望实现开门红”。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对 2 月利润增速的贡献分别为+6.6、-1.0、+8.7 个百分点，量、价、利均较前值改

3、善，其中利（利润率同比）的贡献较大、较前值回升了 4.5 个百分点。2、利润率四因子拆分来看，降本贡献较大、其次为投资收益、利润率四因子拆分来看，降本贡献较大、其次为投资收益。2 月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为 84.8、8.7、-1.6、4.9 元，与 2025 年同期相比分别变动-0.3、+0.1、+0.2、+0.4 元。值得一提的是，单位成本降幅为 2023 年 12 月以来最大者。利润格局：上游利润占比提升，中游利润格局：上游利润占比提升，中游 AI 贡献，下游相对承压贡献，下游相对承压 1、上游挤压下游利润：、上游挤压下游利润：2 月 1-2

4、 月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的 ttm利润占比分别为 28.7%、40.8%、18.8%、11.7%，分别较前值变动了+0.6、+0.1、-0.7、-0.1 个百分点。2、利润累计同比来看、利润累计同比来看：上游利润增速显著改善，2 月利润累计同比改善了 40.1个百分点至 32.2%，其中有色采选、有色冶炼、煤炭采选、黑色采选改善较快；中游维持较快增长、AI 外需支撑趋显，计算机通信电子大幅上行了 184 个百分点至 203.5%，细分口径下的的半导体分立器件制造、光电子器件制造、电子电路制造行业利润分别增长 130.5%、56.1%、19.5%；下游消费制造相对承压，纺织、纺服、

5、纸制品、食品制造边际改善，但汽车、家具、医药、烟草分别较前值下行了 30.8、27.9、14.7、12.3 个百分点。3、反内卷利润增速首次超过非反内卷行业。、反内卷利润增速首次超过非反内卷行业。测算 2 月反内卷行业1利润累计同比改善了 21.6 个百分点至 18.6%，非反内卷行业则上行了 12.9 个百分点至 12.5%，两者的利润剪刀差转正至+6.1 个百分点，自 7 月以来稳步收敛直至反超。库存周期：库销比延续高位运行，预计利润库存周期：库销比延续高位运行，预计利润改善改善具有持续性具有持续性 1、2 月名义库存同比提高 2.7 个百分点至 6.6%，实际库存同比提高 1.7 个百分

6、点至 7.5%。库销比高位运行指向终端需求仍待改善，有待扩内需政策加码助推库存周期切换。2、往后看，企业利润、往后看，企业利润改善改善或或具有延续性具有延续性。2 月企业利润改善的底色是 AI 外需（有色涨价+电子出口）、内需消费稍弱，后续来看，预计地缘冲突下油煤化工链条的涨价与传导仍将支撑盈利表现，因而利润改善的叙事未完待续。3、利润改善为结构性而非全局性，政策端也需兼顾输入性通胀对中下游企业和、利润改善为结构性而非全局性，政策端也需兼顾输入性通胀对中下游企业和终端消费需求的挤压终端消费需求的挤压。首先，稳增长政策接续发力，加快发行支出政策性金融工具和超长期特别国债，有序推进“城乡居民增收计