【东吴证券】比亚迪（002594）-2025年年报点评：单车盈利修复，出海空间广阔-260329（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告乘用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594）2025 年年报点评：年年报点评：单车盈利修复，出海空间单车盈利修复，出海空间广阔广阔 2026 年年 03 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据

2、 收盘价(元)105.30 一年最低/最高价 85.88/416.98 市净率(倍)4.22 流通A股市值(百万元)367,140.40 总市值(百万元)960,040.90 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)24.96 资产负债率(%,LF)70.74 总股本(百万股)9,117.20 流通 A 股(百万股)3,486.61 相关研究相关研究 比亚迪(002594)：发布第二代刀片电池及闪充技术，解决需求痛点 2026-03-16 比亚迪(002594)：2026 年 1 月销量点评：销量同环比降低，持续推进高端化和出口 2026-02-02 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与

3、估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）777,102 803,965 891,515 1,003,781 1,104,934 同比（%）29.02 3.46 10.89 12.59 10.08 归母净利润（百万元）40,254 32,619 40,367 50,504 63,563 同比（%）34.00(18.97)23.75 25.11 25.86 EPS-最新摊薄（元/股）4.42 3.58 4.43 5.54 6.97 P/E（现价&最新摊薄）23.85 29.43 23.78 19.01 15.10 Table_Tag Ta

4、ble_Summary 投资要点投资要点 业绩符合预期：业绩符合预期：公司 25 年营收 8040 亿元，同比+3%，归母净利 326 亿元，同比-19%，扣非净利 295 亿元，同比-20%，毛利率 17.7%，同比-1.7pct，归母净利率 4.1%，同比-1.1pct；其中 25Q4 营收 2377 亿元，同环比-14/22，归母净利 92.9 亿元，同环比-38%/19，扣非净利 89.6亿元，同环比-35%/30，毛利率 17.4%，同环比 0.4/-0.2pct，归母净利率 3.9%，同环比-1.6/-0.1pct。26 年预计电动车销量微增年预计电动车销量微增，出海贡献增量出海贡

5、献增量：25 年累计销量 460.2 万辆，同比+7.7%，乘用车 455 万辆，同比+7%，商用车 5.7 万辆，同比+162%。乘用车中，海外销量 104.5 万辆，占比 22.7%；高端车销量 39.7 万辆，同比+109%，累计占比 9%，同比+4pct；其余车型销量 316 万辆，同比-14%。公司已发布第二代刀片闪充技术，首批搭载 10 款车型，将有效拉动销量，我们预计 26 年销量 500 万辆+，同增 9%，其中出口预计 150-160 万辆，同增 50%，本土预计 350 万辆，同比基本持平。25Q4 单车利润改善单车利润改善，持续推进出海及高端化持续推进出海及高端化：25

6、汽车相关产品收入6486 亿，同比+5%，毛利率 20.49%，同比-1.8pct，其中乘用车收入 5419亿，同比+3%，商用车收入 118 亿，同比+60%。我们测算 25 单车价格15.9 万元（含税)，同降 2%，单车毛利 2.9 万元，单车净利 0.66 万元，同比-25%，其中 Q4 单车价格 15.3 万元，环-1%，单车毛利 2.9 万元，单车利润 0.67 万元，环比+9%。26 年公司出口占比进一步提升，我们预计单车利润有望维持。比亚迪电子利润短期承压比亚迪电子利润短期承压：公司手机及其他产品 25 年收入 1552 亿，同比-3%，毛利率 6.3%，同比-2pct。其中比