债券研究-可转债研究：本轮调整扩散到什么了位置？-260322（17页）.pdf

1、报告日期2026年03月22日分析师：左大勇S0190516070005分析师：常月S0190521050001分析师：周质芳S0190525120002【兴证固收.转债】当前转债的操作思路有何变化？可转债研究-2026.03.15【兴证固收.转债】权益叙事变化下，波动可能弱化转债估值中枢可转债研究-2026.03.08【兴证固收.转债】高估值的分歧，强趋势的支撑2026年3月可转债市场展望-2026.03.02本轮调整扩散到什么了位置？-可转债研究弱风偏下，转债的脆弱性扩散本周中东地区美伊以冲突继续升级，除石油等商品外，全球风险资产基本回调。随着冲突拉锯，石油价格持续高位，全球已经从宽松预期

2、逐步进入通胀预期。本轮转债的调整路径，从高价高溢价品种开始，逐渐向中低价、短久期、弱资质品种扩散，负债端稳定性也开始受到质疑：1）高价高溢价品种估值高企，在调整阶段防御性更脆弱，本轮率先调整；在风偏下行与流动性收紧的定价阶段，年金、固收等绝对收益属性资金的负债稳定性受到考验。2）本轮转债ETF的赎回压力，则滞后于主动产品；ETF的赎回压力，对于中低价品种近期抛压，有明显的影响。部分低资质短久期品种也开始出现流动性问题。而考虑到龙大转债这类品种的机构持仓占比较低，对于市场整体影响并不大，但反映出更差的流动性支撑。如何观察转债后续调整节奏对于中低价品种而言，ETF等配置型产品负债端的稳定性仍是核心

3、。而大规模底仓品种是否会出现加速调整，也是后续需要观察的重点。权益的牛市预期是本轮转债表现强势的基础：1）当前，美伊以军事冲突速战速决的概率已经不大；考虑到国内政策端与资金面相对平稳，预计A股仍将维持震荡行情，结构性会明显高于整体性机会。2）TACO交易出现的可能性依旧存在;3）本轮科技股调整幅度并不大，若短期风偏改善有限，要关注潜在的调整压力；4）4月即将迎来财报密集披露以及评级调整，转债后续表现可能受到季节性因素影响。在负债风险释放过程中，转债又迎来阶段性布局的最佳机会。中期维度下，转债市场的供需矛盾仍难逆转，转债估值高位有支撑。风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期

4、。美伊以冲突、油价持续上行，导致全球流动性受到冲击，股票出现流动性问题，转债继续表现弱势，年金、固收+等绝对收益属性资金负债稳定性讨论开始增加，转债ETF负债端的稳定性也需要开始关注。转债的调整扩散至中等价格的平衡型品种以及一些低资质/短久期品种，出现了从高价转债赎回担忧-权益调整担忧-资金稳定性担忧的传导路线。弱风偏下，转债的脆弱性扩散本周中东地区美伊以冲突继续升级，除石油等商品外，全球风险资产基本回调。截至3月20日，冲突进入第21天，战争已经从定点清除升级为全面军事对抗，核心战场覆盖伊朗本土、以色列、海湾地区，已扩散至能源基础设施打击阶段；同时，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，国际原油价格持

5、续上涨，全球能源价格飙升。地缘风险冲击与流动性压力下，全球风险资产延续调整，黄金等贵金属价格本周显著回调：1）全球主要股票市场悉数回调，整体流动性承压。本周（3月16日-3月20日）万得全A指数跌幅超过4%，上证指数下跌3.38%，失守4000点，创年内新低；海外标普500下跌1.90%，道琼斯工业指数下跌2.11%，均已经连续四周下跌，欧洲、日本、韩国等主要股指也大幅调整。2）全球债券市场延续高波动特征，美债收益率大幅上行，亚洲主要市场韧性更强。美债10年期收益率于周五单日飙升13.4BP，本周累计上涨逾10个基点，欧洲债市亦全线大跌，英国10年期国债收益率本周累涨17.7个基点，自2008

6、年以来首次触及5%；而中国资金面保持平稳，长期端需求暂有压制，10年国债收益率小幅上行2BP至1.83%3）霍尔木兹海峡已经连续三周封锁，原油价格本周剧烈震荡。本周原油市场经历极端剧烈波动，周内振幅超过20%：周初受中东地缘冲突升级影响，价格快速拉升，WTI一度冲高至近99.95美元/桶，布伦特原油触及harpoonleft美元高位，随后随着俄罗斯石油豁免政策落地及部分供应担忧缓解，价格出现回调，但整体仍维持高位运行。4）流动性冲击下，黄金价格暴跌。3月初以来，现货黄金价格已呈现总体向下趋势，本周联储鹰派发言加剧黄金价格调整，周五国际黄金市场再度迎来恐慌性抛盘；截至3月21日，现货黄金价格失守