【每周经济观察】第64期：什么消费最先“稳定”？-260329（21页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 每周经济观察每周经济观察 2026 年年 03 月月 29 日日 X 【每周经济观察】第 64 期 什么消费最先“稳定”？什么消费最先“稳定”？什么消费最先“稳定”？什么消费最先“稳定”？构建方法：构建方法：我们将社零划分为四个部分：一是补贴类社零，该部分与消费品补贴高度相关，包括汽车、家电、家具、通讯器材、办公用品 5 类，2025 年体量为 7.9 万亿、占社零的 16%；二是地产类社零，主要是建筑装潢，2025

2、年体量为 0.2 万亿，占社零的 0.2%；三是价格波动类社零，主要是金银珠宝、石油制品，2025 年体量分别为 0.4 万亿、2.3 万亿，合计 2.6 万亿，占社零的 5.2%；四是剔除前述 3 类后的剩余部分，主要是限额以下社零，以及限额以上的食品、衣着等品类，我们称之为必选类社零，2025 年体量达 39 万亿、占社零的79%。近年来近年来，地产调整、消费品补贴、金价油价均对社零造成地产调整、消费品补贴、金价油价均对社零造成较大较大影响，我们剔除影响，我们剔除前述前述三类三类商品商品，重点关注必选类社零，重点关注必选类社零，2024 年来必选类社零或已重回稳定期年来必选类社零或已重回稳

3、定期：1）从长周期来看，从长周期来看，必选类社零一直是社零中最为稳定的部分，2009-2019 年，年度增速的平均波动幅度仅 0.6 个百分点。2）2020-2023 年年，消费面临较多外部冲击，例如 2020-2022 年卫生事件冲击，2021 年末地产开始调整，2023 年出现脉冲式修复，这期间，必选类社零增速波动较大，年度增速的平均波动幅度达到 8.7 个百分点。3）2024 年以来，年以来，必选类社零增速已重新进入稳定期，绝对增速保持在 4%左右、波动极小，2024、2025 年增速分别为 4.0%、4.1%，2026 年 1-2 月增速为4.0%。与此同时，其他的三类消费品波动幅度均

4、较大。这意味着，必选类社零这意味着，必选类社零可能已经重回稳定期，可能已经重回稳定期，成为稳定内需的“基本盘”。成为稳定内需的“基本盘”。每周经济观察：每周经济观察：（一）景气向上（一）景气向上 1、截至截至 2026 年年 3 月月 22 日，华创宏观中国周度经济活动指数（日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为）为 5.49%，环比环比 2026 年年 3 月月 15 日的日的 4.98%上行上行 0.51%。2、耐用品消费：降幅收窄。耐用品消费：降幅收窄。截至 3 月 22 日当周，乘用车零售同比下降 7%，前值-19%。3 月前 22 日，乘用车零售累计下降 16.3%。2 月同比

5、下降 25.4%。3、地产销售：商品房住宅销售回升。地产销售：商品房住宅销售回升。截至 3 月 28 日当周，67 城商品房住宅成交面积同比+12%。3 月前 28 日，成交面积同比-5.6%。2 月全月，住宅成交面积同比-24%。4、基建：水泥发运率继续改善，但幅度变缓、基建：水泥发运率继续改善，但幅度变缓。截至 3 月 27 日，水泥发运率为32.8%，较前一周回升 2 个点，较去年低 9.8 个百分点。5、出口：港口集装箱吞吐量同比增速显著反弹、出口：港口集装箱吞吐量同比增速显著反弹。截至 3 月 22 日当周，我国港口集装箱吞吐量环比增长 3.7%，上周为 9.3%，年初至今累计同比增

6、速降至10.8%，上周为 11%，去年同期为 10.6%；3 月 22 日四周同比增速大幅反弹至6.2%，去年同期为 11.3%。（二）景气向下（二）景气向下 1、土地溢价率：维持低位。土地溢价率：维持低位。截至 3 月 22 日三周，百城土地溢价率平均为 2.6%。2 月为 7.79%。1 月为 2.21%。2、价格：房价、金价下跌。、价格：房价、金价下跌。3 月 16 日当周，二手房挂牌价，一线下跌 0.4%，全国下跌 0.1%。今年以来，一线累计下跌 2.1%，全国累计下跌 1.6%。COMEX黄金收于 4492 美金/盎司，下跌 1.8%。反内卷跟踪反内卷跟踪：行业部署陆续推进，包括外