【开源证券】港股公司信息更新报告：2025年业绩表现卓越，战略并购赋能加速增长-260326（4页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗服务医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 药明合联药明合联（02268.HK）2026 年 03 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2026/3/25 当前股价(港元)57.100 一年最高最低(港元)85.500/24.700 总市值(亿港元)718.31 流通市值(亿港元)718.31 总股本(亿股)12.58 流通港股(亿股)12.58 近 3 个月换手率(%)21.01 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2025H1 业绩表现亮眼，新产能落地赋能全球发展港股公司信息更新报告-2025.8.22 在手订单强劲增长，持

2、续赋能全球客户港股公司信息更新报告-2025.3.28 2025 年年业绩表现业绩表现卓越卓越，战略并购赋能战略并购赋能加速加速增长增长 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师） 证书编号：S0790523070002 2025 全年全年业业绩表现绩表现卓越卓越，盈利质量进一步提升，未完成盈利质量进一步提升，未完成订单订单大幅增长大幅增长 2025 年，公司实现营收 59.44 亿元，同比增长 46.7%；实现毛利 21.39 亿元，同比增长 72.5%，毛利率同比提升 5.4pct 至 36.0%；实现经调整净利润 15.59 亿元，同比增长 69.9%，经

3、调整净利润率同比提升 3.6pct 至 26.2%。截至 2025 年底，累计赋能全球 643 家客户，递交 120+个 IND 申请；未完成订单总量达 15 亿美元，同比+50.3%，为公司未来业绩的快速增长提供保障。考虑 ADC 全球外包服务市场快速增长，我们上调 2026 和 2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 22.29/32.50/45.48 亿元（原预计 16.12/21.51 亿元），EPS 为 1.8/2.6/3.6 元，当前股价对应 PE 为 20.7/14.2/10.2 倍，维持“买入”评级。“赋能、跟随和赢得分子”

4、“赋能、跟随和赢得分子”战略战略持续持续为公司为公司赢得全球客户和项目赢得全球客户和项目 在“赋能、跟随并赢得分子”的战略下，公司管线数量快速增长。截至 2025 年底，公司 iCMC 项目数达 252 个，同比增长 29.9%；其中新签 iCMC 项目 70 个，赢得项目 22 个。整体来看，公司药物发现阶段项目 1039 个，临床前与 I 期项目合计 210 个，II 期及后期项目合计 42 个，其中 18 个为 PPQ 项目，1 个为商业化阶段项目。临床阶段新型偶联药 XDC 综合项目达 26 个，呈现多元化发展趋势。技术平台持续扩容技术平台持续扩容，稳步推进产能建设，稳步推进产能建设，

5、战略并购巩固行业领导地位战略并购巩固行业领导地位 公司持续升级自主研发的自有技术平台，WuXiDARx、X-LinC、WuXiTecan-1和 WuXiTecan-2 平台加速推进下一代生物偶联药物开发。公司产能加速扩张，无锡基地的 DP5 和 DP6 制剂车间正在建设中；新加坡基地预计 2026 年上半年实现 GMP 放行；上海基地加大对前沿技术的投入；江阴基地一期设计 6 万平方米，打造大规模新型载荷-连接子商业化基地；收购的合肥基地拓展了公司在多肽和寡核苷酸合成领域的技术。此外，公司预计将在年内完成对东曜药业的并表，收获的苏州基地将成为公司的多元化生物偶联药生产基地公司，通过本次收购，进

6、一步巩固了药明合联的行业领导地位，公司全球市场占有率已超 24%。风险提示：风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)4,052 5,944 8,368 11,444 15,206 YOY(%)90.8 46.7 40.8 36.8 32.9 净利润(百万元)1,070 1,480 2,229 3,250 4,548 YOY(%)277.2 38.4 50.6 45.8 39.9 毛利率(%)30.6 36.0 36.0 37.0 38.0 净利率