【海通国际】蒙牛2025年年报点评：减值出清筑底，结构优化迎复苏-260327（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 27 Mar 2026 蒙牛乳业蒙牛乳业

2、China Mengniu Dairy(2319 HK)蒙牛 2025 年年报点评：减值出清筑底，结构优化迎复苏 Writing off impaired assets to establish a bottom;optimizing the structure to pave the way for recovery Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$16.32 目标价 HK$27.90 HTI ESG 2.7-4.0-5.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the A

3、ppendix for ESG comments)市值 HK$63.30bn/US$8.10bn 日交易额(3 个月均值)US$54.36mn 发行股票数目 3,879mn 自由流通股(%)75%1 年股价最高最低值 HK$20.20-HK$14.08 注：现价 HK$16.32 为 2026 年 03 月 26 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-0.5%7.7%-8.7%绝对值（美元）-0.5%7.1%-9.2%相对 MSCI China 3.9%14.3%-12.0%Table_Profit Rmb mn Dec-25A Dec-26E Dec-2

4、7E Dec-28E Revenue 82,245 86,441 89,562 93,857 Revenue(+/-)-7%5%4%5%Net profit 1,545 4,790 5,521 6,203 Net profit(+/-)1379%210%15%12%Diluted EPS(Rmb)0.40 1.23 1.42 1.60 GPM 39.9%40.9%41.4%42.4%ROE 3.8%10.6%10.9%10.9%P/E 36 12 10 9 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件。事件。公司发布 2

5、025 年年报：全年业绩符合市场预期，全年实现营收 822.5 亿元，同比-7.3%；归母净利润 15.5 亿元，同比大幅增长 1378.9%，符合此前业绩预告。25H2 营收 406.8 亿元，同比-7.6%，亏损幅度显著收窄，经营呈现边际改善。公司一次性计提约 23.2 亿元资产减值，出清闲置产能、应收账款等历史包袱，财务基本面更加健康，为后续盈利修复奠定基础。业务结构持续优化，多元增长引擎发力。业务结构持续优化，多元增长引擎发力。液态奶液态奶受行业需求平淡、竞争加剧影响短期承压，全年营收 649.4 亿元，同比-11.1%，但下半年环比企稳，鲜奶业务实现双位数增长，春节动销顺畅、库存健康

6、，渠道信心逐步修复。多元化业务表现亮眼：冰淇淋冰淇淋营收 53.9 亿元，同比+4.2%，渠道库存调整完毕，国内业务双位数增长；奶粉奶粉营收 36.4 亿元，同比+9.7%，25H2 加速至+16.8%，瑞哺恩、贝拉米、悠瑞三大品牌齐发力，中老年奶粉登顶市占率第一；奶酪奶酪营收 52.7 亿元，同比+21.9%，妙可蓝多稳居行业第一，BC 双轮驱动增长，高附加值业务成为抵御周期的核心支撑。收入下滑收入下滑致致规模效应削弱，成本红利与费用管控对冲压力。规模效应削弱，成本红利与费用管控对冲压力。受益原奶价格下行，全年毛利率 39.9%，同比+0.3pct；经营现金流 87.5亿元，同比+5.0%创