重庆啤酒-600132-A股公司2025年度啤酒量价改善费用投放有所增加-260313（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0303月月1212日日优于大市优于大市重庆啤酒（重庆啤酒（600132.SH600132.SH）20252025 年度啤酒量价改善，费用投放有所增加年度啤酒量价改善，费用投放有所增加核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评食品饮料食品饮料非白酒非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：杨苑021-S0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价56.60 元总市值/流通市值27393/27393 百万元52 周最高

2、价/最低价60.50/51.70 元近 3 个月日均成交额185.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告重庆啤酒（600132.SH）-三季度啤酒业务量减价升，销售费用投放有所增加 2025-10-31重庆啤酒（600132.SH）-二季度吨价压力增大，税率波动拖累盈利能力 2025-08-18重庆啤酒（600132.SH）-2024 年啤酒量价承压，2025 年第一季度经营改善 2025-04-30重庆啤酒（600132.SH）-第三季度销量同比下滑，产品结构承压 2024-11-01重庆啤酒（600132.SH）-第二季度销量同比增长，高端化速度有所放缓

3、 2024-08-17公司公布 2025 年度业绩：2025 年实现营业总收入 147.2 亿元，同比+0.5%；实现归母净利润 12.3 亿元，同比+10.4%；实现扣非归母净利润11.9 亿元，同比-2.8%。量价企稳改善量价企稳改善，高档酒发力高档酒发力，产品结构提升产品结构提升。2025 年度公司核心啤酒业务收入同比+0.9%，其中销量同比+0.7%（好于啤酒行业），吨价同比+0.2%，系公司推动产品结构升级叠加增加市场费用投入增加共同作用的结果。分档次看，高档产品销量增长系全年最核心的业绩增长引擎。高档酒增长较快主要得益于公司加快产品创新、持续发力高端品牌培育、大力推动非现饮渠道渗透

4、。啤酒业务毛利率上升啤酒业务毛利率上升，费用率上升费用率上升，扣非净利润受投资收益及所得税率提升扣非净利润受投资收益及所得税率提升的拖累的拖累。2025 年啤酒业务毛利率提升 2.3pct 至 52.0%，主因原材料价格下降、生产效率提升。费用率同比提升，主要系销售费用率/管理费用率同比+0.9pct/+0.5pct，主要系广告及市场费用、销售人员薪酬、管理人员薪酬提升所致，其余费用支出保持克制，反映公司费用投放更加聚焦在市场端。2025 年扣非归母净利润同比小幅下滑，主要系受投资收益同比减少（主因联营公司重庆嘉威啤酒亏损）以及所得税率提升的影响。综合来看，公司净利率同比+1.5pct，归母净

5、利率同比+0.8pct 至8.4%，扣非归母净利率同比-0.3%。20252025 年度维持高分红比率，现金流量状态良好。年度维持高分红比率，现金流量状态良好。2025 年度累计现金分红12.1 亿元，分红比例 98.3%。现金流方面，全年经营性现金流充沛（26.2亿），资本开支如期下降（4.2 亿），虽现金流量净额小幅为负（-3.4亿），但账上仍有约 7.5 亿现金储备。若后续资本开支金额持续收缩，预计未来公司有望维持较高的分红比率。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：根据 2025 年年度业绩结果，我们小幅调整2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测：预计 2026

6、-2028 年公司实现营业总收入 150.2/153.4/156.7 亿元（2026-2027 年前预测值150.3/153.5 亿元），实现归母净利润 12.8/13.3/14.1 亿元（2026-2027年前预测值 12.6/13.1 亿元），当前股价对应 PE 分别为 21/21/19 倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。风险提示风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。盈利预测和财务指标盈利预测和