中石化炼化工程-2386.HK-港股公司研2025年报点评：海外分包施工项目拖累业绩新签合同额稳步提升-260318（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 3 月 18 日 公司研究公司研究 海外分包施工项目拖累业绩，新签合同额稳步提升海外分包施工项目拖累业绩，新签合同额稳步提升 中石化炼化工程（2386.HK）2025 年报点评 买入买入（维持）（维持）事件：事件：公司发布 2025 年报。2025 年，公司实现营业总收入 700.74 亿元，同比+9.15%，实现归母净利润 17.98 亿元，同比-27.09%。点评：点评：2525 年营收稳步增长，海外分包施工项目拖累业绩。年营收稳步增长，海外分包施工项目拖累业绩。2025 年，中国能源化工行业转型升级与结构调整协同推进，产业链持续

2、迈向高端化与精细化。油转化、油转特项目加速落地，高端化工材料需求持续释放，有力巩固了公司境内业务基本盘。中东海湾地区依托资源与资本优势，油气及下游炼化产能保持扩张，带来全球市场机遇。2025 年，公司营业收入同比+9.15%，归母净利润同比-27.09%，毛利率为 7.4%，同比下降 0.9pct。2020-2021 年签约的海外施工分包项目拖累公司整体毛利率、净利润表现，受沙特 Marjan 油气增产扩建项目 P10 包硫磺回收装置施工合同、沙特 Berri 油田油气处理项目施工合同进度和效益不及预期影响，公司施工板块 25 年毛利为 2 亿元，同比下降 11 亿元，毛利率为 0.8%，同比

3、下降 4pct。新签合同额新签合同额稳健增长稳健增长，中石化集团内部合同额占比回升中石化集团内部合同额占比回升。2025 年，公司国内新签合同 632 亿元，同比增长 2%，境外新签订合同 380 亿元，同比下降 1.3%，海外合同占公司新签合同的 38%。随着中国石化旗下洛阳乙烯、茂名乙烯等化工转型项目陆续启动，公司来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为 554亿元，占比55%，同比+46%，来自外部市场的新签合同额为458亿元，同比-27%，公司内部合同额占比上升。国内外市场迎新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益国内外市场迎新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益。国内市场方面，中国现代化产

4、业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进。一批大型炼化基地建设快速推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策相继出台，为公司主业发展带来更多机遇。海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：海外前期项目结算影响公司业绩，我们下调对公司 26-27年盈利预测，新增 28 年盈利预测，预计公司

5、 2026-2028 年归母净利润分别为23.55（下调 15%）、25.66（下调 12%）、28.31 亿元，对应的 EPS 分别为 0.54、0.58、0.64 元/股。公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望持续增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显，我们维持对公司的“买入”评级。风险提示：风险提示：炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20242024 20252025 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E

6、 营业收入（百万元）64198 70074 75237 80230 85498 营业收入增长率 14.19%9.15%7.37%6.64%6.57%净利润（百万元）2466 1798 2355 2566 2831 净利润增长率 5.58%-27.09%31.03%8.94%10.33%EPS（元）0.56 0.41 0.54 0.58 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄）7.82%5.66%7.20%7.59%8.10%P/E 9.7 13.3 10.2 9.3 8.5 P/B 0.76 0.75 0.73 0.71 0.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，注：股价时间为 2026