锅圈-2517.HK-港股公司研究报告：经营业绩符合预期2026年展望积极-260316（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0303月月1616日日优于大市优于大市锅圈（锅圈（02517.HK02517.HK）经营业绩符合预期，经营业绩符合预期，20262026 年展望积极年展望积极核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评社会服务社会服务酒店餐饮酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁0755-82150809010- S0980511040003S0980521120002证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟联系人：王新雨联系人：王新雨021-S0980523090001基础数据投资评

2、级优于大市(维持)合理估值收盘价3.85 港元总市值/流通市值10577/10577 百万港元52 周最高价/最低价4.53/1.68 港元近 3 个月日均成交额51.63 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告锅圈（02517.HK）-利润率优化明显，门店扩张驱动高增长2026-02-01锅圈（02517.HK）-连锁化过万店，探索全供应链新模式 2025-10-2720202525 年核心经营利润同增年核心经营利润同增48.2%48.2%，符合预期，符合预期。20252025 年年，公司实现营收78.1亿元/+20.7%，门店网络扩张/抖音线上渠道扩容及爆品

3、驱动的同店增长三轮驱动；实现归母净利润4.3亿元/+87.8%，归母净利率达5.5%（+0.9pct），核心经营利润4.6 亿元/+48.2%，收入及利润表现均位于此前业绩预告区间中值。2025年合计派发现金股息2.9亿元，合计分红率为67%。分业务看分业务看，加盟商销售收入为62.2亿元，同比+14.2%；其他销售渠道（企业客户+C端直销）收入14.2 亿元，同比+63.4%；服务收入（加盟商指导服务费）为1.7亿元，同比+10.5%。下沉拓展成效显著下沉拓展成效显著，20262026 年扩张展望积极年扩张展望积极。2025年底，公司门店总数11566家/+14.0%，其中加盟/直营门店数分

4、别为11554/12 家。全年门店净增1416家，其中乡镇门店净增1004 家，期末乡镇市场门店数达3010 家，乡镇门店占比提升至26%。公司针对乡镇市场优化的产品结构与门店陈列，有效满足了下沉市场的差异化需求。公司预计2026 年门店总数超过14500 家，即净新增门店超2934 家（对应门店增速为25%+），且预计关店率低于4%。店效增长动能强劲店效增长动能强劲，会员生态持续完善会员生态持续完善。按平均门店数计算店均收入同比增+7.6%，2025 年全年公司合计推出282 个火锅及烧烤类产品的新SKU，其中“烧烤露营集装箱套餐”、“小龙虾畅享套餐”、“六大国民火锅套餐”等多款套餐产品热销

5、，产业创新是店效提升核心驱动，公司预计公司预计 20262026 年门店年门店的店效仍可实现高单位数增长的店效仍可实现高单位数增长；2025年底会员数6490万/同比+57.1%，预付卡预存金额12 亿元，同比+22.3%，会员生态持续完善。规模效率显现费率优化，净利率稳健提升规模效率显现费率优化，净利率稳健提升。2025 年，公司毛利率为21.6%/-0.3pct，销售费率为9.1%/-1.2pct，管理费率为5.9%/-1.1pct，净利率为5.8%/+2.1pct，盈利能力稳健提升。风险提示：风险提示：开店不及预期、同店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。投资建议投资建议：考虑公司乡镇

6、店型强劲增长动能，老店调改逐步落实，叠加公司规模效应释放，运营效率提高，上调2026-2027 年归母净利润至 5.9/7.6 亿元（原预测为5.6/6.6亿元），分别同比+36.8%/+29.1%，新增2028 年归母净利润预测 9.1 亿元，对应增速为 18.9%，当前股价对应 PE 分别为15.7/12.2/10.3 x，维持公司优于大市评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入(百万元)6,4707,8109,91112,19314,012(+/-%)6.2%20.7%26.9%23.0