舍得酒业(600702)-A股公司研究报告：底部渐近改善可期-260323（3页）.pdf

1、 公司点评报告|食品饮料 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 03 月 23 日 基础数据基础数据 03 月 20 日收盘价（元）47.15 总市值（亿元）156.90 总股本（亿股）3.33 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证食饮】舍得酒业：保持定力，调整深化-2025.11.01【兴证食饮】舍得酒业：Q2 边际改善，期待业绩企稳-2025.08.24【兴证食饮】舍得酒业：Q1 业绩延续承压，激励加持期待改善-2025.04.26 分析师：沈昊分析师：沈昊 S0190525010006 分析师：汪润

2、分析师：汪润 S0190524060004 舍得酒业(600702.SH)底部渐近，改善可期 投资要点：投资要点：事件：事件：公司公告 2025 年年报，2025 年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为44.19/2.23/1.99 亿元，同比-17.51%/-35.51%/-50.31%。25Q4 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 7.18/-2.49/-2.61 亿元，同比-20.02%/减亏（上年同期-3.23 亿元）/增亏（上年同期-2.53 亿元）。全年坚定去库调整，全年坚定去库调整，产品结构表现分化产品结构表现分化。2025 年营收同比-17.51%，分档次来看

3、，2025年中高档酒/普通酒销售收入分别同比-23.83%/+5.75%，预计品味舍得仍以控货、挺价、去库为主，收入持续承压，而大众价格带需求韧性凸显，预计舍之道保持稳增、沱牌 T68增速较优。分地区来看，2025 年省内/省外销售收入分别同比-20.19%/-19.25%，受政策影响需求延续承压。分渠道来看，2025 年批发代理/电商渠道销售收入分别同比-25.19%/+35.46%，传统渠道持续去库纾压，电商渠道低基数下增速居前。25Q4 收入同比-20.02%，主要系春节备货错期，公司延续调整去库。产品产品结构下探、结构下探、费用刚性投入费用刚性投入，盈利能力承压盈利能力承压。2025

4、年净利率同比-1.57pct 至 4.78%，具体来看：2025 年毛利率同比-3.48pct 至 62.04%，与产品结构下移有关；2025 年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.52/+1.97/+0.63/+0.08/+0.73pct 至15.93%/25.80%/10.81%/1.86%/0.25%，费用刚性投入下费用率有所抬升。25Q4 归母净利润同比减亏，其中 25Q4 毛利率同比-5.54pct 至 48.12%，25Q4 税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-15.76/+7.89/+1.55/-0.10/+2.65pct。此外 25Q4 末合同负

5、债余额 1.47 亿元，同比-0.18 亿元，环比+0.34 亿元；2025 年销售回款 48.20 亿元，同比-16.43%，其中 25Q4 销售回款 11.20 亿元，同比-5.28%。坚定去库存、强动销，坚定去库存、强动销，期待期待需求恢复、业绩企稳需求恢复、业绩企稳。行业调整期公司秉承长期主义，持续聚焦产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，践行“渠道向下，品牌向上，全面向 C”的核心策略；产品方面，以价为先，稳住核心单品基本盘的同时，通过渠道下沉挖掘舍之道、T68 以及低度产品舍得自在等增量；市场方面，聚焦打造小区域、高占有的基地市场，挖掘存量市场增长潜力，同时建立政企融通和团购

6、队伍，全场景全渠道拉动增长。2026 年春节期间，公司系列产品增势良好，终端库存去化加速，开瓶率保持双位数增长，为 2026 年打下良好开局；公司战略定力筑基、战术适配破局、组织进化提效之下，期待需求改善、业绩逐季企稳。盈利预测：盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司营收分别为 45.92/49.09/53.29 亿元，归母净利润分别为 3.82/4.79/5.78 亿元，EPS 分别为 1.15/1.44/1.74 元，以 2026 年 3 月 20 日收盘价计算，PE 分别为 41.1/32.7/27.1X，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动影响消费，次高端升级不及