布鲁可(00325.HK)-港股公司研究报告：深化全人群_全价位_全球化的增长策略收入延续较快增长-260320（4页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明 2026 年 03 月 20 日 布鲁可（00325.HK）深化全人群/全价位/全球化的增长策略，收入延续较快增长 财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）2241 2913 3830 4750 5866 YoY(%)155.61 30.01 31.46 24.03 23.50 净利润（百万元）-401 634 812 1071 1346 YoY(%)-94.59 258.02 28.19 31.83 25.66 ROE(%)25.06 22.09 22.07 22.54 22.07 EPS(摊薄/元)-1.61 2.5

2、4 3.26 4.30 5.40 P/E(倍)-21.15 16.50 12.51 9.96 P/B(倍)-4.67 3.64 2.82 2.20 资料来源：ifind，聚源数据，公司财报，长城证券产业金融研究院 布鲁可发布 2025 年年度业绩公告。2025 年公司实现收入 29.13 亿元，同比增长30.0%；年度利润 6.34 亿元，实现扭亏为盈；经调整年度利润 6.75 亿元，同比增长 15.5%。根据我们测算，2025H2 公司实现收入 15.75 亿元，同比增长 31.9%；经调整年度利润 3.55 亿元，同比增长 21.3%。公司收入延续较快增长，深化全人群、全价位、全球化的增长

3、策略。1）海外市场收入实现快速增长:2025 年公司海外销售收入达到 3.19 亿元，同比增长 396.6%；中国市场收入 25.94 亿元，同比增长 19.2%；得益于公司继续拓展海外市场并同步深化海外用户运营，推出了覆盖亚太 12 个国家及地区的官方粉丝社区 APP“BLOKEES”。2）平价产品及载具类新品表现出色：2025 年公司拼搭角色类玩具、拼搭载具类玩具及积木玩具分别实现收入 28.43 亿元、0.70 亿元，分别同比增长29.1%、77.0%；拼搭角色类玩具收入的快速增长主要得益于销量的拉动，2025年全年销量达到 2.5 亿件，同比增长 85.6%，其中，平价价格带产品（零售

4、价 9.9元人民币）销量 1.2 亿件，占拼搭角色类玩具总销量的 47.8%；拼搭载具类作为2025 年 11 月推出的新品表现亮眼，销量达到 570 万件，收入 0.43 亿元。3）成年人粉丝群体玩具继续发力：2025 年公司主要面向 6 岁以下、6 至 16 岁、16 岁以上年龄段产品的 SKU 数量分别为 158 个、1002 个、287 个，分别同比增长 19.7%、93.1%、825.8%，其中 16 岁以上年龄段产品收入占比达到 16.7%，较 2024 年提升 5.3pct。IP 矩阵持续扩张，后势可期。截至 2025 年报告期末，公司自主研发 IP 较上年同期保持稳定，授权 I

5、P 数量达到 73 个，较上年同期增加 23 个，包括玩具总动员、疯狂动物城、冰雪奇缘、迪士尼公主系列等，并将 29 个 IP 进行了商业化。毛利率短期仍有所承压，模具折旧为后续发展奠定基础。2025 年公司经调整年度利润率 23.2%，较上年同期下降了 2.9pct；毛利率 46.8%，较上年同期下降了5.8pct，公司毛利率承压主要因为销售成本大幅提升，2025 年公司模具折旧增加120.6%，以满足新推出 SKU 对高精度及多腔模具的需求，导致模具数量增加，我们认为，公司相关模具的准备是为了进一步开拓新 SKU，有助于公司长期发展中的买入（首次评级）股票信息 行业 传媒 2026 年 0

6、3 月 19 日收盘价（港元）61.10 总市值（百万港元）15,229.23 流通市值（百万港元）15,186.21 总股本（百万股）249.25 流通股本（百万股）248.55 近 3 月日均成交额（百万港元）50.64 作者 分析师 郭庆龙 SAC：S1070525120002 邮箱： 分析师 吕科佳 SAC：S1070526010001 邮箱： 相关研究 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 产品储备，为后续发展奠定基础。投资建议：公司是国内领先的拼搭玩具龙头，在 IP 矩阵搭建、产品设计研发、运营及渠道管理上表现相对突出，短期受到模具折旧的影响毛利