【研报】电气设备行业特斯拉专题报告：特斯拉强势开启电动汽车海外需求-20200105[23页].pdf

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1、 Table_IndustryInfo 2020 年年 01 月月 05 日日 强于大市强于大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究电气设备电气设备 特斯拉专题报告特斯拉专题报告 特斯拉强势开启电动汽车海外需求特斯拉强势开启电动汽车海外需求 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：谭菁 执业证号：S1250517090002 电话：010-57631196 邮箱： 分析师：陈瑶 执业证号：S1250519080003 电话：0755-23914886 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 Table_Bas

2、eData 股票家数 193 行业总市值（亿元） 18,515.79 流通市值（亿元） 18,225.97 行业市盈率 TTM 31.34 沪深 300 市盈率 TTM 12.6 相关相关研究研究 1. 电力设备新能源行业 2020 年投资策 略：新能源中游窗口期打开 (2019-12-03) 特斯拉强势刺激海外市场需求特斯拉强势刺激海外市场需求：2020 年 1 月 3 日，特斯拉公布实现了创纪录 的近 10.5 万的车辆产量和创纪录的约 11.2 万台车辆交付。2019 年，特斯拉交 付了约 36.75 万台车辆，比上年增长 50%，完成了全年目标。这得益于公司持 续专注于扩大在美国以及在

3、上海新成立工厂的生产。上海超级工厂破土动工才 过去不到 12 个月， 已经生产了近 1000 台可供销售的车辆， 并已开始交付使用。 同时也达到超过每周 3000 台的生产速度， 当中不包括 12 月底才开始生产的本 地电池组。 特斯拉是电动车全球销量王者特斯拉是电动车全球销量王者：2019 年前三季度特斯拉销售持续上涨，尤其 在二季度，Model 3 车型销量急剧上升，年初的口碑效应进一步彰显，二季度 开始，由产量大于销量转变为销量大于产量，体现需求增加。从特斯拉分季度 数据看， Model S 和 Model X 变化不大， 两者销量几乎相等， Model 3 车型 2019 年销量比 2

4、018 年有较大变化，增长趋势明显。2019 年 1 月-10 月全球电动汽 车销量中特斯拉占比高达 15.5%，每 7 辆电动汽车里面就有 1 辆是特斯拉，其 中，Tesla Model 3 以 221274 辆位居第一，是第二、第三和第四的销量总和， 在全球电动汽车销量中占比达到 12.5%，在电动汽车领域是绝对的销量王。 特斯拉鲶鱼效应带动整个海外电动车巨头特斯拉鲶鱼效应带动整个海外电动车巨头：由于特斯拉的强势推进，其他海外 整车巨头纷纷布局电动汽车。 大众计划 2025 年碳排放量减少 30%， 2050 年实 现零排放。 根据 Roadmap E 战略， 2025 年大众电动车的年销

5、量将达 300 万辆， 集团旗下各品牌将推出共计超过 80 款全新的电动车型， 包括 50 款纯电动车型 及 30 款插电式混合动力车型，对电池需求量将超过 150GWh。丰田 2019 年 更新了电动化战略， 将于 2025 年实现全球年销售 550 万辆电动化车型的目标， 包括 100 万辆纯电动汽车、 50 万辆 FCEVS、 200 万辆 PHEV 和 200 万辆 HEV， 比原计划提前五年。另外，丰田计划到 2025 年将所有车型都实现电驱动。 投资投资策略策略与重点关注个股：与重点关注个股：中游电池厂商相对于新能源汽车主机厂来说，是比中游电池厂商相对于新能源汽车主机厂来说，是比

6、较弱势的。但是由于海外车企投放新能源汽车更加急迫，所以目前的供需结构较弱势的。但是由于海外车企投放新能源汽车更加急迫，所以目前的供需结构 是供小于求。中游电池厂商迎来绝佳的全球化发展窗口期。是供小于求。中游电池厂商迎来绝佳的全球化发展窗口期。重点推荐宁德时代 （300750.SZ）、先导智能（300450.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）、璞泰 来（603659.SH）和宏发股份（600885.SH）。 风险提示：风险提示：电动车销量不达预期的风险，特斯拉产能爬坡不达预期的风险。 重点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测与评级 代码代码 名称名称 当前当前 价格价格 投资投资 评级评级 E

7、PS（元）（元） PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 109.55 持有 1.54 1.78 2.08 48 62 53 300450.SZ 先导智能 45.59 买入 0.84 1.17 1.65 40 39 28 002812.SZ 恩捷股份 53.88 买入 0.64 1.00 1.36 50 54 40 603659.SH 璞泰来 87.06 持有 1.37 1.63 2.14 40 53 41 600885.SH 宏发股份 34.47 持有 0.94 1.13 1.32 27 31 26 数据来源：聚源数据，西南

8、证券 -1% 6% 14% 21% 29% 36% 19/119/319/519/719/919/1120/1 电气设备 沪深300 特斯拉专题报告特斯拉专题报告 目目 录录 1 特斯拉强势刺激海外市场需求特斯拉强势刺激海外市场需求 . 1 1.1 特斯拉电动化战略明确 . 1 1.2 特斯拉销量不断超预期 . 2 1.3 特斯拉电动化平台亮点突出 . 4 1.4 特斯拉工厂遍布全球 . 5 2 其他海外巨头紧随其后其他海外巨头紧随其后. 7 2.1 大众集团明确纯电动路线 . 7 2.2 宝马集团积极推进电动化进程 . 10 2.3 丰田汽车 2025 年实现全部电驱动 . 12 3 投资策

9、略投资策略 . 15 4 风险提示风险提示 . 17 特斯拉专题报告特斯拉专题报告 图图 目目 录录 图 1：特斯拉 model3 中国开始交付 . 1 图 2：特斯拉上海工厂开始交付 . 1 图 3：特斯拉 Model 3 . 1 图 4：特斯拉产品路线图 . 2 图 5：2016-2019 年分季度特斯拉全球销量表现 . 3 图 6：2019 年 1 月至 10 月电动汽车全球销量表现 . 3 图 7：2019 年 1 月至 11 月美国市场中小型高端车销量表现 . 3 图 8：2019 年 1 月至 11 月欧洲市场插混车销量表现 . 3 图 9：2019 年 1 月至 11 月中国市场

10、电动汽车销售表现 . 4 图 10：Model S/X 平台 . 5 图 11：Model 3 平台 . 5 图 12：特斯拉 Sparks 工厂关键数据 . 6 图 13：特斯拉 Sparks 工厂产能 . 6 图 14：特斯拉与其他车企电动汽车续航能力对比 . 6 图 15：特斯拉与其他车企电动汽车电池效率对比 . 6 图 16：特斯拉电池结构原理图 . 7 图 17：特斯拉电池核心部件 . 7 图 18：大众集团 Roadmap E 电动化战略 . 8 图 19：到 2025 年，大众集团 BEV 在世界范围内的销量 . 8 图 20：大众集团电动汽车平台规划 . 8 图 21：大众集团

11、 MEB 平台和 PPE 平台 . 8 图 22：MEB 平台搭载电池的续航能力. 9 图 23：MEB 平台和 MQB 平台 . 9 图 24：MEB 平台优势 1 . 9 图 25：MEB/PPE 平台的优势 2 . 9 图 26：MEB 平台生产汽车的外部扩展性 . 10 图 27：大众集团平台发展趋势 . 10 图 28：宝马集团电动化车型战略 . 10 图 29：宝马集团电动汽车欧洲市场销量规划 . 10 图 30：宝马集团电动汽车销量规划 . 11 图 31：宝马集团电动化平台 . 11 图 32：宝马集团平台的通用性 . 11 图 33：宝马集团生产的 BEV 和 PHEV 对比

12、 . 12 图 34：宝马集团 CLAR 平台 . 12 图 35：宝马集团现在和未来动力系统使用的零部件 . 12 图 36：宝马集团第五代模块化系统 . 12 图 37：丰田电动化战略 . 13 图 38：丰田 2019 年与 2017 年电动化战略对比 . 13 图 39：丰田规划的主要零排放汽车 . 13 特斯拉专题报告特斯拉专题报告 图 40：TNGA 与当前架构重心对比 . 14 图 41：丰田 TNGA 架构动力总成规划份额 . 14 图 42：丰田电动化平台 e-TNGA . 14 图 43：TNGA 的模块化开发 . 15 图 44：丰田 e-TNGA 构成 . 15 表表

13、目目 录录 表 1：2019 年特斯拉全球生产及销售表现 . 2 表 2：2019 年特斯拉分市场销售表现（单位：辆） . 4 表 3：特斯拉工厂 . 5 表 4：重点关注公司盈利预测与评级 . 17 特斯拉专题报告特斯拉专题报告 1 1 特斯拉强势刺激海外市场需求特斯拉强势刺激海外市场需求 2020 年 1 月 3 日， 特斯拉公布实现了创纪录的近 10.5 万的车辆产量和创纪录的约 11.2 万台车辆交付。2019 年，特斯拉交付了约 36.75 万台车辆，比上年增长 50%，完成了全年 目标。这得益于公司持续专注于扩大在美国以及在上海新成立工厂的生产。 上海超级工厂破土动工才过去不到 1

14、2 个月， 已经生产了近 1000 台可供销售的车辆， 并 已开始交付使用。 同时也达到超过每周 3000 台的生产速度， 当中不包括 12 月底才开始生产 的本地电池组。 图图 1：特斯拉特斯拉 model3 中国开始交付中国开始交付 数据来源：tesla官网，西南证券整理 2020 年 1 月 4 日，国产版 Model 3 再一次对售价进行了调整，即将在 1 月 7 日交付的 Model 3 标准续航升级版车型由之前的 35.58 万元下调至 32.28 万元，享受国家新能源补贴 的 2.475 万元后，实际的成交价格低于 30 万元，为 29.9 万元。 图图 2：特斯拉上海工厂开始交

15、付特斯拉上海工厂开始交付 图图 3：特斯拉特斯拉 Model 3 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：公开资料，西南证券整理 1.1 特斯拉电动化战略特斯拉电动化战略明确明确 特斯拉专题报告特斯拉专题报告 2 特斯拉是电动汽车的领导企业，专注于纯电动汽车的制造。2006 年提出三部曲战略： 第一步，生产小批量高端车，证明电动汽车是可行的。第二步，生产性价比更高的中端车， 扩大消费者范围，同时实现盈利。第三步，推出适用于大众市场的电动车。在 2008 年推出 户首款电动车型 Tesla Roadster，随后在 2012 年推出 Model 系列首款车型 Model S，也是 市场上首款

16、豪华电动汽车。直到 2016 年，推出了首款大众型电动汽车 Model 3。并在同年 提出了新的三部曲战略： 整合清洁能源的生产与储存， 实现清洁能源规模效应； 扩充产品线， 布局紧凑型、皮卡、重卡等全产品，到 2020 年，实现 50 万辆的产能；实现所有车型自动驾 驶。 2020年秋季在美国加州Fremont发售Model Y， 欧洲和中国市场从2021年初开始生产。 2020 年开始计划生产限量的 Tesla Semi，到 2021 年在欧洲工厂实现量产。 图图 4：特斯拉产：特斯拉产品路线图品路线图 数据来源：ClenTechnica，西南证券整理 1.2 特斯拉销量特斯拉销量不断超预

17、期不断超预期 2019 年前三季度特斯拉销售持续上涨，尤其在二季度，Model 3 车型销量急剧上升，年 初的口碑效应进一步彰显，二季度开始，由产量大于销量转变为销量大于产量，体现需求增 加。从特斯拉分季度数据看，Model S 和 Model X 变化不大，两者销量几乎相等，Model 3 车型 2019 年销量比 2018 年有较大变化，增长趋势明显。 2019 年 1 月-10 月全球电动汽车销量中特斯拉占比高达 15.5%， 每 7 辆电动汽车里面就 有 1 辆是特斯拉，其中，Tesla Model 3 以 221274 辆位居第一，是第二、第三和第四的销量 总和，在全球电动汽车销量中

18、占比达到 12.5%，在电动汽车领域是绝对的销量王。 表表 1：2019 年特斯拉全球生产及销售表现年特斯拉全球生产及销售表现 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 Model S/X 14150 12100 14517 17650 16318 17400 17933 19450 Model 3 62950 50900 72531 77550 79837 79600 86958 92550 Total 77100 63000 87048 95200 96155 97000 104891 11200

19、0 数据来源：车企官网，西南证券整理 特斯拉专题报告特斯拉专题报告 3 图图 5：2016-2019 年分季度特斯拉全球销量表现年分季度特斯拉全球销量表现 图图 6：2019 年年 1 月至月至 10 月电动汽车全球销量表现月电动汽车全球销量表现 数据来源：CleanTechnica，西南证券整理 数据来源：CleanTechnica，西南证券整理 分市场看， 2019年1月至11月欧洲市场、 美国市场、 中国市场销量分别为73041、 127836 和 24589 辆，主要市场还是在欧美市场，中国市场进入的较晚，且国产新能源汽车已占据稳 定市场。 从 2019 年 1 月至 11 月美国市场

20、中小型豪华车型总销售数据看，Tesla Model 3 总销量 达到 127836 辆，占比高达 21.2%，远远领先于其他品牌，另外，前三个季度的产销量也成 上升趋势，远高于 Model S/X。 在 2013 年，特斯拉 Model S 进入欧洲市场，同时在荷兰建了一家工厂，为欧洲市场组 装美国生产的 Model S。2017 年，在欧洲市场销售 1.6 万辆 Model S，成为欧洲销量第三的 纯电动汽车，仅次于雷诺佐伊和日产聆风。2016 年下半年开始在欧洲市场销售 Model X， 2019年1月份开始在欧洲市场销售Model 3。 2019年1月-11月欧洲市场销量中， Tesla

21、 Model 3 稳居第一，在整个欧洲市场占比达到 18.3%，是第二名雷诺佐伊的 2 倍还多，单月销售数 据中在季度末销量最大，远高于季度中的前两个月。 图图 7：2019 年年 1 月至月至 11 月美国市场中小型高端车销量表现月美国市场中小型高端车销量表现 图图 8：2019 年年 1 月至月至 11 月欧洲市场插混车销量表现月欧洲市场插混车销量表现 数据来源：CleanTechnica，西南证券整理 数据来源：CleanTechnica，西南证券整理 特斯拉专题报告特斯拉专题报告 4 表表 2：2019 年特斯拉分市场销售表现年特斯拉分市场销售表现（单位：辆）（单位：辆） Market

22、 2019.Jan 2019.Feb 2019.Mar 2019.Apr 2019.May 2019.Jun 2019.Jul 2019.Aug 2019.Sep 2019.Oct 2019.Nov Europe 804 4527 17469 4457 4239 14371 4537 6550 19645 2310 8932 Model S 357 432 824 445 686 1670 524 630 1024 205 855 Model X 380 338 874 274 704 1097 535 634 1131 338 697 Model 3 67 3757 15771 3738 2849 11604 3478 5286 17490 1767 7380 USA 8325 7650