【开源证券】港股公司信息更新报告：结构高端化稳步推进，商誉减值风险落地-260325（3页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/非白酒非白酒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 华润啤酒华润啤酒（00291.HK）2026 年 03 月 25 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2026/3/25 当前股价(港元)25.380 一年最高最低(港元)29.500/23.660 总市值(亿港元)823.37 流通市值(亿港元)823.37 总股本(亿股)32.44 流通港股(亿股)32.44 近 3 个月换手率(%)23.28 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 结构高端化稳步推进，商誉减值风险落地结构高端化稳步推进，商誉减值风险落地 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告

2、张宇光（分析师）张宇光（分析师）张恒玮（分析师）张恒玮（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524010001 高端化持续高端化持续推进推进，商誉减值影响落地，商誉减值影响落地，维持“维持“增持增持”评级评级 2025 年实现收入 379.9 亿元，同比-1.7%；表观归母净利润 33.7 亿元，同比-28.9%，主要系白酒业务计提 28.8 亿元商誉减值，剔除影响后，归母净利润 57.2 亿元，同比+19.6%。我们维持 2026 年盈利预测，并新增 2027-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为 59.2、61.6、63.4 亿

3、元，同比分别+75.5%、+4.1%、+3.0%，当前股价对应 PE 分别为 13.2、12.7、12.3 倍，考虑公司高端化稳步推进，白酒商誉减值落地，维持“增持”评级。啤酒主业啤酒主业保持稳定保持稳定，结构升级稳步推进，结构升级稳步推进，白酒白酒业务业务短期承压短期承压 2025年啤酒实现收入364.9亿元，同比基本持平，销量/吨价分别为1103万吨/3308元/吨，同比+1.4%/-1.4%。行业总量下行承压之下公司实现销量和市场份额稳步提升，次高档及以上销量同比中至高单位数增长，占整体销量 25%。普高档及以上销量同比接近 10%增长，其中喜力销量增速接近20%，老雪销量增速超过 60

4、%、红爵销量增速超过 100%。白酒板块受行业深度调整、消费需求萎缩等多重因素影响，2025 年实现收入 14.96 亿元，经营节奏短期承压。东东区和区和南区南区经营稳健，中区营收略有承经营稳健，中区营收略有承压压 分区域看，2025 年东区/中区/南区分别实现啤酒业务营收 183.67/96.66/102.24 亿元，同比+0.5%/-1.4%/+0.5%。东区和南区通过高端化战略深度落地以及渠道精细化运作实现稳健微增；中区受区域消费环境疲软等影响，营收略有承压。结构升级带动盈利改善，减值拖累表观利润结构升级带动盈利改善，减值拖累表观利润 2025 年毛利率同比+0.4pct 至 43.1%

5、，主要受益于产品结构升级叠加原材料成本下行。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.4pct/-0.2pct/-0.04pct，销售费用率下行主要系高端化带来的规模效应持续释放，同时数字化营销优化投放效率。受白酒业务一次性商誉减值拖累，表观归母净利率同比-3.4pct 至 8.9%。剔除非经常性损益后的归母净利率同比+2.7pct 至 15.1%。风险提示：风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)38,635 37,985 39,884 40

6、,881 41,495 YOY(%)-0.8 -1.7 5.0 2.5 1.5 净利润(百万元)4,739 3,371 5,915 6,158 6,341 YOY(%)-0.1-28.9 75.5 4.1 3.0 毛利率(%)42.6 43.1 44.0 44.2 44.5 净利率(%)12.3 8.9 14.8 15.1 15.3 ROE(%)15.0 10.4 15.5 13.9 12.5 EPS(摊薄/元)1.5 1.0 1.8 1.9 2.0 P/E(倍)16.4 23.1 13.2 12.7 12.3 P/B(倍)2.2 2.2 1.9 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所