【研报】羊奶粉行业系列报告之奶源篇：星星之火可以燎原-20200719[20页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 星星之火，可以燎原 Table_Title2 羊奶粉行业系列报告之奶源篇 Table_Summary 主要观点主要观点: : 羊奶粉产量远低于牛奶粉，羊奶海外供应优势强羊奶粉产量远低于牛奶粉，羊奶海外供应优势强 2018 年中国羊奶粉销售额为 80 亿元，在中国婴幼儿配方 奶粉中占比 4.9%。主要原因是羊奶粉产量羊奶粉原料羊奶和羊 乳清蛋白产量的短缺和奶山羊规模化养殖企业数量较少。 2018 年全球奶山羊出栏量亚洲和欧洲占比分别为 52.22% 和 4.43%；全球山羊奶产量亚洲和欧洲分别为 52.69%和 16.64%。虽然亚

2、洲奶山羊的存栏量和乳产量都是最高，但由于 亚洲养殖规模化程度低、加工水平低、生产过程管理不当，导 致山羊奶的实际有效供给量比较低，成熟羊奶产地仍集中在欧 洲、澳洲等国家。 国内市场羊奶粉品牌以国外羊奶奶源供应为主国内市场羊奶粉品牌以国外羊奶奶源供应为主 中国羊奶粉市场规模逐年上升，预计 2020 年规模达到 100 亿 元，2013-2020 年羊奶粉市场规模 CAGR 为 18.65%。随着中国 羊奶粉市场份额不断提升，国内外奶粉品牌逐渐加入到国内羊 奶粉行业的竞争中。目前国内较为知名的羊奶粉品牌主要有佳 贝艾特、蓝河、拉朵小羊、圣特拉慕、金领冠悠滋小羊等。知 名度较高的品牌如佳贝艾特、拉朵

3、小羊等羊奶奶源均来自于欧 洲或澳洲。 羊奶粉行业龙头企业澳优羊奶粉行业龙头企业澳优 澳优佳贝艾特羊奶粉在全部羊奶粉(含进口+国产)的市占率约 为 30%，连续四年稳居市场份额第一，在全部进口羊奶粉中市 场份额超过 60%，稳坐全球羊奶第一品牌宝座。预计 2020- 2022 年实现收入 82.8/101.3/122.2 亿元，对应 PE 分别为 17/13/11 倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示风险提示： 新生儿人口数量持续下降的风险、食品安全风险、消费者需求 转变风险、行业内竞争激烈带来的风险等。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 Table_Author 证券分析师：寇

4、星证券分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话：15811000965 助理分析师：王厚助理分析师：王厚 邮箱： SAC NO： 联系电话：15331993491 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元） 评级评级 202019A19A 20202 20 0E E 20202 21 1E E 20201 19 9A A 20202 20 0E E 20202 21 1E E 1717.HK 澳优 13.33

5、 买入 0.54 0.79 1.02 18.57 17.34 13.04 资料来源资料来源：windwind，华西证券研究所，华西证券研究所 -7% 6% 20% 34% 47% 61% 2019/072019/102020/012020/042020/07 食品饮料沪深300 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 07 月 19 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 羊奶粉产量远低于牛奶粉，羊奶海外供应优势强 . 3 1.1. 国内羊奶产区分布 . 5 1.2. 国外羊奶产区分布 . 9

6、 2. 国内市场主要品牌奶源布局 . 11 3. 羊奶粉龙头企业澳优 . 13 4. 盈利预测 . 15 5. 风险提示 . 18 图表目录 图表 1 2013-2018 年中国羊奶粉和婴幼儿配方奶粉销售额（亿元） . 3 图表 2 2013-2018 年全球牛奶和山羊奶产量（百万吨） . 4 图表 3 2018 年全球奶山羊存栏量占比（%） . 4 图表 4 2018 年全球山羊奶产量占比（%） . 4 图表 5 婴儿配方奶粉原材料成本构成（%） . 5 图表 6 国内主要奶山羊品种 . 6 图表 7 2017-2018 年中国奶山羊存栏量（万只） . 7 图表 8 2017-2018 年中