渝农商行-公司首次覆盖报告：农商龙头基础扎实零售转型潜力可期-230301（26页）.pdf

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1、本公司持有本报告所述渝农商行本公司持有本报告所述渝农商行(601077)达到其已发行股份的达到其已发行股份的 1.25%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 渝农商行渝农商行(601077)(601077)农商龙头基础扎实，零售转型潜力可期农商龙头基础扎实，零售转型潜力可期 渝农商行首次覆盖报告渝农商行首次覆盖报告 张宇张宇(分析师分析师)郭昶皓郭昶皓(分析师分析师)021-38038184 021-38031652 证书编号 S0880520120007 S0880520080005 本报告导读：本报告导读：渝农商行在重庆本地市场中具有绝对优势，县域纵深布局带来了

2、绝佳的存款基础。渝农商行在重庆本地市场中具有绝对优势，县域纵深布局带来了绝佳的存款基础。近年来渝农商行在“零售立行”战略指引下，业务布局逐渐优化，未来潜力可期。近年来渝农商行在“零售立行”战略指引下，业务布局逐渐优化，未来潜力可期。投资要点：投资要点：投 资 建 议：投 资 建 议：渝 农 商 行2022-2024年 净 利 润 增 速 预 测 为6.50%/13.48%/15.01%，EPS0.90/1.02/1.17 元，BVPS9.47/10.22/11.03现价对应2022-2024年0.38/0.35/0.33倍PB。首次覆盖给予增持评级，目标价 5.11 元，对应 2023 年 0

3、.50 倍 PB。扎根重庆扎根重庆，在本地市场具有极强的竞争力在本地市场具有极强的竞争力。渝农商行是国内规模最大的农商行，网点布局优于同业，下沉的资源禀赋给其带来了良好的渠道基础，存贷款市占率领先。重庆市有良好的人口、产业基础，为渝农商行转型带来了优越的发展环境。揽储能力出众，揽储能力出众，明确以大零售为核心竞争力的战略定位明确以大零售为核心竞争力的战略定位。渝农商行以零售业务为立行之本，负债端优势突出，存款量价均优；网点、队伍和政策三大优势助力渝农商行零售业务转型，加上 BBC 金融生态圈的持续建设，渝农商行有望逐步提升零售业务贡献度，并以此带动资产收益率提升，改善盈利水平。兼具高股息率和高

4、安全边际特征，投资性价比突出兼具高股息率和高安全边际特征，投资性价比突出。渝农商行股息率处 A 股上市银行前列，也明显高于各类债券收益率；在高股息率的银行中，渝农商行资产质量表现可圈可点，具有较高的安全边际。在市场波动、利率下行期，渝农商行的配置价值突出。风险提示：风险提示：零售转型进度不及预期；市域经济波动零售转型进度不及预期；市域经济波动影响影响资产质量资产质量。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 28,186 30,842 30,946 33,474 37,501（+/-）%5.84%9.42%0.34%8.1

5、7%12.03%拨备前利润拨备前利润 20,272 22,054 22,696 24,717 27,496（+/-）%7.80%8.79%2.91%8.91%11.24%净利润（归母）净利润（归母）8,401 9,560 10,181 11,554 13,289（+/-）%-13.92%13.79%6.50%13.48%15.01%每股净收益（元）每股净收益（元）0.74 0.84 0.90 1.02 1.17 每股净资产（元）每股净资产（元）8.21 8.85 9.47 10.22 11.03 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净资

6、产收益率（净资产收益率（%）9.28%9.67%9.60%10.33%11.01%总资产收益率（总资产收益率（%）0.78%0.80%0.79%0.85%0.88%风险加权资产收益率风险加权资产收益率（）1.07%1.18%1.26%1.36%1.42%市盈率市盈率 4.89 4.30 4.04 3.56 3.09 市净率市净率 0.44 0.41 0.38 0.35 0.33 股息率（股息率（%）6.13%6.13%7.43%9.84%11.31%每股净收益=（归母净利润-优先股股息）/普通股股本 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：5.11 当前价格：3.62 20