【东吴证券】2025年报点评：全球化加速，IP矩阵持续扩张-260326（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评家庭电器及用品(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 泡泡玛特（09992.HK）2025 年报点评：全球化加速，年报点评：全球化加速，IP 矩阵持续扩矩阵持续扩张张 2026 年年 03 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 证券分析师证券分析师 张文雨张文雨 执业证书：S0600525070007 股价走势股价走势

2、 市场数据市场数据 收盘价(港元)168.30 一年最低/最高价 118.80/339.80 市净率(倍)8.96 港股流通市值(百万港元)199,426.37 基础数据基础数据 每股净资产(元)16.59 资产负债率(%)29.43 总股本(百万股)1,341.04 流通股本(百万股)1,341.04 相关研究相关研究 泡泡玛特(09992.HK)：2025 年半年报点评：业绩超预期，继续看好优质IP 在全球市场的商业价值潜力 2025-08-20 泡泡玛特(09992.HK)：深度复盘：形象型 IP 商业价值与企业成长经验启示 2025-08-10 买入（维持）Table_EPS 盈利预测

3、与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）13,038 37,120 47,542 58,695 70,089 同比（%）106.92 184.71 28.08 23.46 19.41 归母净利润（百万元）3,125 12,776 16,688 20,919 25,403 同比（%）188.77 308.76 30.62 25.36 21.43 Non-IFRS 净利润（百万元）3,403 13,084 17,387 21,766 26,149 同比（%）185.86 284.46 32.89 25.19 20.14 EPS-最新摊薄

4、（元/股）2.33 9.53 12.44 15.60 18.94 P/E（现价&最新摊薄）63.61 15.56 11.91 9.50 7.83 PE（Non-IFRS）58.42 15.20 11.44 9.13 7.60 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2026 年 3 月 25 日，泡泡玛特发布 2025 年全年业绩。2025 年公司实现收入 371.2 亿元，同比增长 184.7%；归母净利润 127.8 亿元，同比增长 308.8%；经调整净利润 130.8 亿元，同比增长 284.5%。全球化加速，海外收入占比提升至全球化加速，海外收入占

5、比提升至 44%，美洲爆发式增长。，美洲爆发式增长。2025 年海外收入 162.7 亿元，同比增长 291.9%，占总收入比例从 2024 年的 31.8%提升至 43.8%。（1）亚太：收入 80.1 亿元，同比+157.6%，门店从 54 家增至 85 家，精细化运营持续深化；（2）美洲：收入 68.1 亿元，同比+748.4%，门店从 22 家增至 64 家，线上收入占比高达 64%，TikTok 全品类排名第一；（3）欧洲及其他：收入 14.5 亿元，同比+506.3%，门店从 14 家增至 36 家，品牌建设阶段。管理层指引 2026 年美国门店将超100 家，纽约时代广场和第五大

6、道旗舰店预计四季度开业。毛利率提升毛利率提升 5.3pct 至至 72.1%，盈利能力创历史新高。，盈利能力创历史新高。2025 年毛利率72.1%，同比提升 5.3 个百分点，主要来自三方面：（1）海外收入占比提升，海外商品单价高于国内，贡献约 3.5pct；（2）柔性供应链策略增强议价能力，集中向核心供应商采购，贡献约 0.9pct；（3）授权费和模具费占比下降，贡献约 0.9pct。营销费率从 35.3%降至 26.5%，规模效应显著。净利率 35.1%，同比提升 9.7pct，经调整净利率 35.2%。IP 矩阵持续扩张，矩阵持续扩张，Labubu 成为世界级超级成为世界级超级 IP，