【海通国际】首次覆盖：光纤超级周期刚刚开始-260325（23页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 25 Mar 2026 长飞光纤长飞光纤

2、Yangtze Optical Fibre and Cable(6869 HK)首次覆盖：光纤超级周期刚刚开始 The Fiber Super-Cycle Has Just Begun:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$165.00 目标价 HK$185.00 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$177.31bn/US$22.

3、65bn 日交易额(3 个月均值)US$356.65mn 发行股票数目 421.57mn 自由流通股(%)94%1 年股价最高最低值 HK$176.80-HK$12.63 注：现价 HK$165.00 为 2026 年 03 月 24 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 27.7%193.1%856.8%绝对值（美元）27.6%191.1%850.2%相对 MSCI China 37.2%203.2%859.4%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 12,197 13,58

4、3 27,159 25,347 Revenue(+/-)-9%11%100%-7%Net profit 676 857 5,433 4,028 Net profit(+/-)-48%27%534%-26%Diluted EPS(Rmb)0.89 1.03 6.56 4.86 GPM 27.3%28.7%41.1%38.2%ROE 5.9%7.2%38.6%23.4%P/E 185 159 25 34 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)三线需求并发叠加光棒产能刚性约束，驱动光纤价格进入历三线需求并发叠加光棒产能刚性约

5、束，驱动光纤价格进入历史性上升通道史性上升通道。G.652D 从 18 元（FY24）涨至 85-120 元（FY26E3），全球光棒产能满负荷，扩产周期 1.5-2 年，我们的基准情景判断涨价至少延续至 2027 年。在我们的基准情景下，FY26E 光传输产品收入有望达到 204 亿元（+158%YoY），驱动归母净利润从FY24 的6.76 亿跃升至54.3亿，乐观情景和悲观情景下的归母净利润分别为63.6亿元与40.4亿元。全球份额连续九年第一，光棒垂直一体化赋予最强利润弹全球份额连续九年第一，光棒垂直一体化赋予最强利润弹性。性。光棒占产业链利润约 70%，长飞光棒自给率 100%（全球

6、唯一），三大工艺并行并可灵活切换高端产品。我们的敏感性分析显示，G.652D 散纤价格每上涨 10 元/芯公里，长飞FY26E 归母净利润增加约 9 亿元。下一代光纤技术全球领先，基准情景不依赖但为估值提供上下一代光纤技术全球领先，基准情景不依赖但为估值提供上行空间。行空间。MWC2026 发布 HollowBand、三大运营商现网试点、微软 15,000km 计划、中国移动首条商用（长飞唯一中标人，单价3.6 万元/芯公里）。我们的基准情景估值不包含空芯光纤的业绩贡献，但 25x 的目标 P/E 中隐含了对这一长期机会的一定溢价。估值：估值：我们的目标价 HK$185 基于 25x FY26