【大同证券】华阳股份（600348）-无烟煤龙头蝶变，钠电+碳纤维开启第二增长曲线-260325（26页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告类型：首次覆盖评级：谨慎推荐当前价格：9.40（2026.3.20）证券研究报告 公司深度报告无烟煤龙头蝶变，钠电无烟煤龙头蝶变，钠电+碳纤维开启第二增长曲线碳纤维开启第二增长曲线投资要点：投资要点：无烟煤龙头，产能稳步释放，资源优势突出：无烟煤龙头，产能稳步释放，资源优势突出：公司为国内优质无烟煤龙头，煤炭主业贡献超 80%营收与 94%毛利，是业绩核心压舱石。平舒、榆树坡矿核增产能逐步落地，七元矿正式投产、泊里矿即将试运转，叠加于家庄区块 6.3 亿吨资源获取，产能与储量双升，中长期产量增长确定性强。成本管控领先，盈利具备韧性：成本管控领先

2、，盈利具备韧性：公司依托智能化开采与精益管理，吨煤成本显著低于同业主要可比公司。2025 年通过降能耗、提效率、推新装备进行成本管控，叠加长协占比超 90%的稳定定价机制，煤炭毛利率维持 40%左右高位，周期下行阶段抗风险能力突出。煤电一体化协同，供电业务成稳定增量：煤电一体化协同，供电业务成稳定增量：西上庄 2660MW 低热值煤热电项目全面投运，煤电协同降低燃料成本，供电业务营收与毛利高速增长，度电成本持续下行、毛利率大幅提升，夯实公司利润基础，有效对冲煤价波动。新能源转型加速，钠电率先商业化，光伏新能源转型加速，钠电率先商业化，光伏/碳纤维有序推进：碳纤维有序推进：钠电形成“材料电芯应用

3、”全产业链，煤矿应急电源已落地并获外部订单，商业化提速；光伏组件受行业内卷影响暂未盈利，飞轮储能以参股形式运营、暂无扩产计划；千吨级高端碳纤维投产，打开国产替代空间，支撑“十五五”新能源新材料营收占比提升至 40%目标。财务稳健，高分红凸显股东价值：财务稳健，高分红凸显股东价值：公司资产负债率持续优化，货币资金充裕，财务风险可控。长期执行高比例分红，2023-2024 年分红率升至50%左右，在盈利承压阶段仍保持优厚股东回报，估值处于历史低位，配置价值凸显。盈利预测：盈利预测：预计 2025-2027 年营收分别为 234.13 亿元、253.08 亿元、281.60 亿元，归母净利润分别为

4、16.47 亿元、19.60 亿元、23.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.46 元、0.54 元、0.65 元。公司兼具资源壁垒、成本优势、转型潜力与高分红属性，给予谨慎推荐评级。风险提示：风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源新材料发展不及预期。华阳股份华阳股份(600348.SH)(600348.SH)发布时间：2026-3-25公司基本数据5252周内股价区间：周内股价区间：5.90-10.585.90-10.58总市值（亿元总市值（亿元）：339339流通市值（亿元流通市值（亿元）：339339总股本（亿股总股本（亿股）：）：36.0836.0

5、8分析师介绍大同证券研究中心大同证券研究中心分析师：景剑文分析师：景剑文执业证书编号：执业证书编号：S0770523090001S0770523090001邮箱：邮箱：研究助理：温慧研究助理：温慧执业证书编号：执业证书编号：S0770125070012S0770125070012邮箱：邮箱：地址：山西太原长治路地址：山西太原长治路 111111 号号山山 西世贸中心西世贸中心A A座座F12F12、F13F13网网址址:http:/http:/数据来源：wind历史股价走势图证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告请仔细阅读正文后免责声明请仔细阅读正文后免责声明2 2目目 录录一、一

6、、公司概况：从无烟煤龙头到新能源转型标杆公司概况：从无烟煤龙头到新能源转型标杆.4（一）股权结构：国资控股，资源协同稳定.4（二）业务格局：煤炭为基，新能源双轮驱动.5二、煤炭主业：资源稀缺二、煤炭主业：资源稀缺+产能增量，构筑盈利基本盘产能增量，构筑盈利基本盘.6（一）资源与产能：核增落地，新增产能稳步释放.7（二）产品与产销：无烟煤优势突出，长协保障稳定.8（三）行业与竞争力：需求刚性，资源优势显著.10三、供电供热业务：煤电一体化协同运营三、供电供热业务：煤电一体化协同运营.10（一）供电业务：项目满产发力，盈利效率持续提升.10（二）供热业务：民生保障为主，盈利短期承压.11四、新能源