【兴证国际证券】中高端啤酒稳健增长，白酒承压-260325（5页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 03 月 25 日 基础数据基础数据 03 月 24 日收盘价（港元）26.00 总市值（亿港元）843.49 总股本（亿股）32.44 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外食饮】华润啤酒：啤酒销量稳健增长-2025.08.20 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：张悦分析师：张悦 S0190522080006 请注意:张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的

2、活动。 华润啤酒(00291.HK)中高端啤酒稳健增长，白酒承压中高端啤酒稳健增长，白酒承压 投资要点：投资要点：营收营收小幅下降小幅下降，毛利率微升毛利率微升：2025 年，公司营业收入同比下降 1.7%至379.85 亿元（人民币，下同）。受益于高端化战略持续发展，公司毛利率同比提升 0.5 pct 至 43.1%，EBITDA 同比下降 13.7%至 77.01 亿元，归母净利润同比下降 28.9%至 33.71 亿元。公司于报告期内对白酒现金流产生单位商誉计提减值 28.77 亿元，同时确认产能优化所产生的固定资产减值和一次性员工补偿安置费用 3.06 亿元；扣除上述特别事项，EBIT

3、DA 同比上升 9.9%至 98.79 亿元，归母净利润同比上升 19.6%至 57.24 亿元。啤酒：销量稳健增长。啤酒：销量稳健增长。1）收入：2025 年公司啤酒营业额达 364.90 亿元，较上年基本持平。其中，啤酒销量达到 1103 万千升，同比上升 1.4%。高端啤酒产品持续发力，次高及以上啤酒销量同比中至高单位数增长，占整体销量接近 25%，普高档及以上啤酒销量增长接近 10%，其中“喜力”销量在高基数情况下仍近两成增长，“老雪”销量录得六成增长，“红爵”销量同比实现翻倍增长。2）毛利：持续高端化叠加采购成本节约，啤酒毛利率同比提升 1.4pcts 至 42.5%。扣除投资搬迁协

4、议确认的收益、以及产能优化所产生的固定资产减值和一次性员工补偿及安置费用的特别事项后，啤酒业务 EBITDA 同比上升 17.4%至 96.11 亿元。3）啤酒新品：公司自研比利时风格白啤与黑啤，推出茶啤酒、果啤酒等新品类，以健康概念探索市场新机遇，推出“张仲景药啤”、“牡蛎肽啤酒”等创新产品。4）产能：公司持续优化啤酒产能布局，期内停止运营 4 间啤酒厂，1 间位于广东省深圳市的智慧精酿啤酒厂已经投入运营。截至 2025 年底，公司在中国共运营59 间啤酒厂，年产能 1910 万千升。白酒业务：白酒业务：行业深度调整背景下，2025 年下半年白酒市场出现较大幅度下滑。2025 年公司白酒营业

5、额为 14.96 亿元，同比下降 30.4%；公司对白酒现金流产生单位商誉计提减值 28.77 亿元。若不计入商誉减值，白酒业务EBITDA 为 2.64 亿元。2025 年，公司集中“摘要”、“金沙”系列大单品发展，拓展即时零售等业务创新。投资建议：投资建议：公司 2025 年派息总额达到每股 1.021 元，同比增长 34.3%。若不计入白酒业务商誉減值的影响，公司派息比率同比提升 1 pct 至 53%。我们预计公司 2026/2027/2028 年营收为 392.1/408.6/425.8 亿元，归母净利润 59.2/63.5/67.2 亿元。维持“增持”评级。风险提示：风险提示：高端

6、化进程不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨快于预期；食品安全问题。请阅读最后评级说明和重要声明 2/5 海外公司跟踪报告|华润啤酒 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(亿元)379.9 392.1 408.6 425.8 同比增长-1.7%3.2%4.2%4.2%归母净利润(亿元)33.7 59.2 63.5 67.2 同比增长-28.9%75.6%7.2%5.9%每股收益(元)1.04 1.82 1.96 2.07 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新基本股本计算 请阅读最后评级说明和重要