万辰集团(300972)-A股公司研究报告：门店数量快速增加盈利表现亮眼-260323（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 门店数量快速增加，盈利表现亮眼 万辰集团(300972)Table_DataInfo 评级：评级：增持增持 股票代码：股票代码：300972300972 上次评级：增持 52 周最高价/最低价：211.80/26.41 目标价格：目标价格：总市值总市值(亿亿)366.33366.33 最新收盘价：191.50 自由流通市值(亿)335.74 自由流通股数(百万)175.32 事件概述事件概述 公司 2025 年实现营业收入 514.59 亿元，同比+59.17%；归母净利润 13.45 亿元，同比+358.09%。公司拟向全体股东

2、每 10 股派发现金红利 8.50 元（含税）分析判断分析判断:门店破门店破 1.81.8 万家，运营效率持续优化万家，运营效率持续优化 2025 年公司凭借好想来品牌整合与极致供应链效能，驱动量贩零食业务实现快速增长，量贩业务收入同比+59.98%至 508.57 亿元。门店端来看，门店总数达到 18314 家，较 2024 年末净增 4118 家，门店覆盖全国 30 个省/自治区/直辖市，通过在长三角、华北等优势区域持续加密，并快速向东北、西北、华南扩张，公司形成了显著的规模优势与品牌势能。单店营收方面，公司 2025 年平均单店营收 313 万元，同比-6.9%；我们判断 Q4 报表口径

3、单店营收降幅已明显收窄，门店盈利能力逐步修复，盈利模型持续优化。会员运营方面，公司注册会员总数接近 1.9 亿，年交易会员数量突破 1.4 亿，用户粘性与品牌渗透率进一步增强。公司食用菌业务 2025 年下半年呈现企稳回暖态势，主要产品销售价格有所回升，全年实现营业收入 6.02 亿元，同比增长 11.81%，业绩实现扭亏为盈。利润率逐季提升，盈利表现超预期利润率逐季提升，盈利表现超预期 2025 年公司量贩业务加回股份支付费用后实现净利润 25.33 亿元，同比+195%；净利率 4.98%，同比+2.28pct，其中 Q4 单季度净利率升至 5.71%，盈利能力显著提升。公司量贩业务盈利超

4、预期，主要得益于：1）规模效应持续释放，议价能力强化，好想来成为行业首家破万店的零食连锁品牌，GMV 位居行业第一，头部效应显著；2）硬折扣模式重构价值链，将供应链效率红利直接转化为盈利能力；3）数智化系统全面落地，实现提效降本；4）持续深耕商品力与品类创新，在产品高频迭代基础上，积极开发自有品牌，并拓展冷链、家清个护等“零食+”高毛利矩阵，盈利弹性进一步释放。量贩业务持续深化，竞争优势不断强化量贩业务持续深化，竞争优势不断强化 2025 年公司量贩业绩再创新高，2026 年看好公司竞争优势持续强化：一方面持续拓店提升市占率，巩固长三角、华北等优势市场，同时依托商品、供应链及数字化优势，加速新

5、兴区域扩张；另一方面持续拓展供应链深度与广度，丰富产品矩阵，积极拓展低温短保食品、冷冻食品、IP 授权潮玩以及家清个护等非零食刚需品类，满足消费者一站式购物需求，并同步打造好想来自有品牌，进一步提升竞争壁垒与品牌影响力。中长期来看，我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长与渠道占比提升的双重红利，实现规模与盈利同步扩张，持续分享行业成长红利。证券研究报告|公司点评报告 Table_Date 2026 年 03 月 23 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2 2026 年公司将积极推进 H 股上市申请，以提升国际化战略水平；同时拟实施高达 5

6、0%的中期分红计划，强化股东回报信心。投资建议投资建议 参考最新业绩报告，我们上调公司 26-27 年营业收入 620.86/665.88 亿元的预测至 644.81/745.0 亿元，新增 28 年 827.81 亿元的预测；上调公司 26-27 年 EPS 8.38/10.23 元的预测至 10.89/13.62 元，新增 28 年15.71 元的预测；对应 2026 年 3 月 20 日收盘价 191.5 元的估值分别为 18/14/12 倍，维持增持评级。风险提示风险提示 开店进程不及预期、行业竞争加剧、筹划港股上市尚未完成，存在不确定性 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_pr