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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 核心要点：迈入完全可持续能源的新篇章迈入完全可持续能源的新篇章。2023 年 3 月 1 日马斯克将公布特斯拉宏伟蓝图第三篇章地球如何走向完全可持续能源之路。我们预计第三篇章新的战略规划将围绕电动车、光伏、储能、机器人等产品线，以降本优先，满足规模量产，强化自动驾驶，垂直整合能源一体化，最终达到完全可持续能源的目标。车：颠覆式创新推动车辆价值最大化。车：颠覆式创新推动车辆价值最大化。特斯拉打破传统汽车的生产模式，采用软件定义汽车的思路，基于智能化平台，实现规模收益递增。在硬件方面，公司技术创新带来的降本增效成果显著。在软件方面，FSD 不仅改变车辆售后难再获利的

2、情况，使全生命周期都能贡献收入，还能远期用于发展 Robotaxi 业务，拓展商业模式多元性，提高能源利用效率，让每一度电产生更大的价值，践行其加速全球向可持续能换转换的公司使命。光伏：屋顶光伏光伏：屋顶光伏 Solar RoofSolar Roof 有望受益“光储充车”模式快速发展。有望受益“光储充车”模式快速发展。光伏逐步成为全球绝大部分地区最低成本电源，屋顶光伏在特斯拉“光储充车”闭环可持续能源生态系统中具有不可替代的地位。特斯拉 2016 年收购 SolarCity 布局光伏，目前主打光伏屋顶产品 Solar Roof，通过 BIPV（光伏建筑一体化）模式兼具美观度和发电效率，经具备经

3、济性（IRR=4.5%），未来 BIPV 市场约具有 3-5 倍空间。公司宣布于 2022 年四季度重启屋顶光伏项目，随东南亚组件进口政策落地，Solar Roof 出货有望受益“光储车充”模式快速增长。储能：实现伟蓝图的必由之路，需求爆发下产能供不应求。储能：实现伟蓝图的必由之路，需求爆发下产能供不应求。储能与太阳能、风能结合是实现“完全可持续能源”的必由之路，也是特斯拉打通“光-储-充-车”业务闭环的关键环节。公司储能业务充分融合了在全球领先的电池和电力电子技术优势，核心产品包括 Megapack、Powerpack 和 Powerwall。2022 年公司储能系统出货量 6.5GWh，同

4、比增长64%；其中 Q4 出货量 2.5GWh，同比增长 152%。同时，公司在手订单仍在不断增长，截至 2023 年 2 月，Megapack 官网预定页面最早交付日期已从 2024Q3 延期至 2024Q4，公司在建产能仅加州 40GWh Megapack，后续扩产速度有望加快。机器人：机器人：我们认为特斯拉机器人是基于公司电池、电机、AI 等核心技术的延伸，预计初期商业价值主要为提升生产力。机器人与车供应链存在不同点与相同点，不同点：1）机器人供应链基本来自海外；2）相比车端，电池成本占比降低，电机电控成本占比提高；3）控制电机数量和复杂性高于车。相同点：云端训练平台 Dojo 和车一样

5、使用自动标注与数据孪生，与车端协同效应较强。技术创新及商业模式映射下的新机遇：技术创新及商业模式映射下的新机遇：1）车：4680 电池材料、设备、工艺均有革新。材料端，主材高镍低钴路线确立，结构件壳体防爆阀壁垒提升，辅材隔膜涂覆材料预计由芳纶逐步替代 PVDF 陶瓷膜。设备端，预计将引入激光焊接等核心设备国产供应商。FSD 与 Robotaxi 帮助车企迎来苹果手机的软硬件生态模式，打开利润增长点，具备完整自动驾驶、车路协同解决方案的供应商有望收益；2）光储：屋顶光伏中光伏玻璃环节变化较大，特斯拉唯一光伏玻璃供应商亚玛顿有望充分受益。此外，“光储充车”模式可提升家庭场景中能源利用效率、增加用户

6、收益，光伏屋顶+储能模式有望打开国内光储行业成长空间，具备分布式渠道、光伏屋顶布局的国内组件及储能企业有望充分受益。投资建议 详见正文。风险提示 新工厂投产不及预期，电动车销量不及预期，产业链价格低于市场预期，传统能源价格大幅（向下）波动风险，全球经济复苏低于预期的风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险，业务扩张不及预期风险。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、全球电动车领导者与革命能源新篇章.5 1.1 车：长期电动化趋势明确，软件付费探索新增量.5 1.2 光储：欧美电价上涨，带动光储需求高速增长.6 二、技术创新实现能源价值最大化.7 2.1 车：硬件降本