电力及公用事业行业民生研究国改专题：电力篇大国重企重识机遇-230227（22页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 民生研究国改专题电力篇 大国重企，重识机遇 2023 年 02 月 27 日 大国重企的改革新方向：央企作为国民经济的重要支柱，国企改革三年行动方案收官后，其考核体系由 2019 年的“两利一率”逐步演变为 2023 年的“一利五率”、“一增一稳四提升”，更加注重投资回报和现金流、强调高质量增长。电力行业的“大国重企”们此前经历了数轮改革，有望在新国改中找到新的发展方向。重识电力行业的潜在投资机遇：1）A 股电力行业估值明显低于 Wind 全行业平均估值水平，存在修复空间，在监管层多次强调“中国特色估值体系”的指引下

2、，有望获得估值重构。2）在常年反复轮回的“煤电顶牛”困局中，煤电联营不啻为一剂良方，对煤与电的盈利模式或将带来根本性改变。3）国资委新考核体系下，资产负债率指标将由“控制在 65%以下”调整为“稳定在 65%左右”，适当的提高杠杆率有助于电力央企更好地履行能源保供与电力低碳转型双重责任，资金的筹措、使用也将更为灵活。4）从分红比例来看，2021 年 A 股电力行业仅有 5 家公司分红比例高于 50%，其中 4 家为水电公司，高折旧带来的强现金流、高分红进一步强化了水电公司的防御属性，凸显其配置价值；此外，核电、绿电与水电相近的成本结构，也有潜在的高分红潜力。投资建议：作为央、国企中的代表典范，

3、电力行业的“大国重企”们承担着能源保供与电力低碳转型双重责任，有望在新一轮国企改革中释放出潜在的投资机会，值得重新认识、思考。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。风险提示：1）国企改革进度不及预期；2）电力需求下滑；3）电价降低；4）燃料成本上升；5）地方财政压力。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600900 长江电力 2

4、0.95 1.16 0.94 1.29 18.1 22.3 16.3 推荐 002039 黔源电力 14.50 0.55 1.02 1.37 26.4 14.3 10.6 推荐 601985 中国核电 6.02 0.43 0.48 0.61 14.1 12.5 9.8 推荐 600905 三峡能源 5.57 0.20 0.25 0.33 28.3 22.5 16.8 推荐 600642 申能股份 5.46 0.33 0.42 0.65 16.3 13.1 8.3 推荐 600483 福能股份 12.68 0.65 1.33 1.36 19.5 9.5 9.3 推荐 资料来源：Wind，民生证券

5、研究院预测;（注：股价为 2023 年 02 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱： 研究助理 赵国利 执业证书：S0100122070006 邮箱： 相关研究 1.公用事业行业周报（2023 年第 8 周）：绿电&绿证市场扩容，节能降碳与资源回收并行-2023/02/25 2.关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知 点评：明确补贴绿电交易，绿电&绿证市场规模扩容-2023/02/23 3.公用事业行业周报（2023 年第 7 周）：大步追光，“美丽乡村”建设正当时-2023/02/18 4.环保行业事件点评：“美丽

6、乡村”建设正当时，关注环境治理“补短板”-2023/02/14 5.公用事业行业周报（2023 年第 6 周）：热情不减，海风或有惊喜，减污降碳助力碳达峰-2023/02/12 行业深度研究/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 大国重企的改革新方向.3 1.1 大国重企的改革往事.3 1.2 新国改，新方向.5 2 重识电力行业的潜在投资机遇.11 2.1“中国特色估值体系”重构.11 2.2 困局中再提煤电联营，国能投模式或是良方.12 2.3 负债率考核放松，央企带头挑重担.14 2.4 提高分红回馈社会.15 3 投资建