网易-港股公司研究报告-核心产品稳健运营新品丰富推动增长-230224（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 网易网易S(09999.HK)S(09999.HK)软件服务（软件服务（H HS S）Table_Date 发布时间：发布时间：2023-02-24 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_MarketHK 股票数据 2023/02/24 6 个月目标价（港元）收盘价（港元）123.50 12 个月股价区间（港元）84.95172.50 总市值（百万港元）405,572.86 总股本（百万股）3,284 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）15 Ta

2、ble_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-12%16%-14%相对收益-5%1%-3%Table_Report 相关报告 网易S（09999）：游戏业务具备韧性，云音乐毛利持续改善-20221123 网易S（09999）：长线产品构筑坚实业绩基础，关注新游上线进展-20220821 Table_Author 证券分析师：钱熠然证券分析师：钱熠然 执业证书编号：S0550522080001 021-20363237 研究助理：章驰研究助理：章驰 执业证书编号：S0550121080001 021-20263237 Table_Tit

3、le 证券研究报告/港股公司报告 核心产品稳健运营，新品丰富推动增长核心产品稳健运营，新品丰富推动增长 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 事件：事件：网易于 2023 年 2 月 23 日发布 2022Q4 及全年业绩，公司 2022Q4实现营业收入 253.54 亿元，同比+4.0%，环比+3.8%，彭博一致预期 253.05亿元，Q4 营业收入较一致预期+0.2%。Non-GAAP 归母净利润 48.11 亿元，较一致预期-7.99%。2022 全年实现营业收入 964.96 亿元，同比+10.15%，彭博一致预期 963.45 亿元，全年营业收入较一致预期+0.16%。；N

4、on-Gaap 归母净利润 228.08 亿元，较一致预期-0.08%。点评：点评：暴雪解约影响基本出清，暴雪解约影响基本出清，后续后续产品储备丰富。产品储备丰富。公司游戏业务毛利提升，但毛利率有所降低，主要在于第四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用。我们认为主要是与暴雪解除合作带来的影响，随着相关游戏的关服及退款，预计后续影响将有所减弱。从游戏储备来看，公司多款产品有望在今年上线，包括哈利波特：魔法觉醒海外版、逆水寒手游、永劫无间手游等，产品储备丰富。蛋仔派对 突破公司传统品类，核心产品表现稳健蛋仔派对 突破公司传统品类，核心产品表现稳健。公司核心产品 梦幻西游、大话西游表现稳定，体现公司

5、在 MMO 品类强劲的长期运营能力。公司 2022 年 5 月上线的产品蛋仔派对持续运营情况优秀，拓展了公司新兴 Party Game 品类的产品线。根据公司公开电话会披露，蛋仔派对日活跃用户数已经突破 3000 万，同时在畅销榜排名靠前。云音乐业务成本端持续改善，创新业务稳健增长。云音乐业务成本端持续改善，创新业务稳健增长。公司在线音乐服务和社交娱乐服务的净收入增长，成本管控持续改善。我们认为随着音乐行业整体竞合格局改善，云音乐业务营利情况有望进一步好转。创新业务方面，公司严选及广告业务保持稳健运营，随着广告行业复苏，创新业务有望保持稳健增长。投资建议投资建议：公司新品蛋仔派对运营表现超出预

6、期，游戏版号发放力度超出较大，公司国内产品上线进展有望提速，从而带动业绩成长。预计公司 2023-2025 年收入分别为 1096.1/1221.6/1360.8 亿元，归母净利润230.4/252.3/274.4 亿元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业监管趋严、产品上线不及预期行业监管趋严、产品上线不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 87,606 96,496 109,068 122,156 136,082(+/-)%18.92 10.15 13.03 12.00 11