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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0202月月2727日日买入买入康基医疗（康基医疗（09997.HK09997.HK）微创外科手术器械及配件国产龙头微创外科手术器械及配件国产龙头核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告医药生物医药生物医疗器械医疗器械证券分析师：陈益凌证券分析师：陈益凌021-S0980519010002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值12.32-14.18 港元收盘价9.32 港元总市值/流通市值11341/11341 百万港元52 周最高价/最低价10.58/5.28 港元近 3 个月日均成交额10.

2、71 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司公司是中国微创外科手术器械及配件龙头企业是中国微创外科手术器械及配件龙头企业。公司主营微创手术器械及配件（MISIA），主要产品包括一次性产品（一次性套管穿刺器、高分子结扎夹、一次性电凝钳、一次性超声刀等）及重复性产品（4K内窥镜摄像系统等）。2021年公司营收中，一次性产品占88%、重复性产品占12%；分地区看，国内销售占93%、国外销售占7%，海外销售增长较快、同比增速达36%。公司未来通过扩展团队、增加产品注册、进一步多元化出口产品组合及增加分销商，预计营收有望逐年增长。微创外科手术器械微创外科手术器械行业处

3、于快速行业处于快速发展发展期期、渗透率将提高渗透率将提高。受益于中国微创外科手术快速发展，微创外科手术器械及配件（MISIA）市场进入快速发展期。2021年中国微创外科手术数量 1350万台，预计2026 年将达2240万台。2019-2024每百万人口微创外科手术渗透率预计将从38%增长至49%。2016-2021，中国微创外科手术器械及配件市场规模已从 114 亿元增至 220 亿元，CAGR 达14.1%，2026 预计将达 331 亿元。打造打造“设备设备+器械器械+耗材耗材”一体化外科解决方案一体化外科解决方案，先发优势明显先发优势明显。公司产品已涵盖外科一次性耗材、重复性器械、外科

4、能量设备、外科影像设备，打造“设备+器械+耗材”平台，外科器械及配件产品丰富。公司成立近20年，创始人为20世纪九十年代中国第一批手术器械从业者，产品设计贴近临床需求、产业专家资源积累深厚，品牌优势及先发优势突出。公司主营产品销量市占率第一公司主营产品销量市占率第一，销售额规模第三销售额规模第三。按销量计，公司一次性套管穿刺器市占率 21.6%、一次性结扎夹30.6%、一次性电凝钳49.8%、重复性套管穿刺器和钳类19.6%，均排名第一（含进口厂商）。2021年公司市场销售规模超越德国进口厂商，成为中国MISIA市场第三大供应商，位列全球巨头强生、美敦力之后。主营业务一次性产品毛利率近3 年分

5、别为87.2%/87.4%/84.8%，处于同行中较好水平。由于公司经销模式成熟，产品营销主要依靠经销商及配送商，销售人数较少、销售费用率较低，净利率较高。按2021销售额市场计算，仅强生与美敦力两大进口厂商市占率已达57%，区域联盟集中采购推行下，公司有望通过进口替代实现销售放量。研发管线逐步兑现研发管线逐步兑现，管理层持续回购展示信心管理层持续回购展示信心。公司除纵向拓展产品适应症、增加一次性产品外；横向布局吻合器、超声刀、内窥镜等产品线。可吸收结扎夹、腹腔吻合器以及一次性超声刀产品等大单品预计将逐步放量。公司前瞻布局腹腔镜微创手术机器人，有望继续保持品牌优势及客户黏性。近三个月管理层持续

6、回购，单月累计回购均超千万港元，展示出管理层对公司未来发展的信心。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司作为MISIA 市场国产龙头企业，“微创疗法渗透+进口替代”推动公司业绩稳定增长，23-24 年营收有望随院端手术恢复及新产品获 批 实 现 30%以 上 增 速。预 计 22-24 年 营 收 7.36/9.60/12.52 亿 元（+6.6%/+30.5%/+30.4%）22-24 年 归 母 净 利 润 4.01/5.16/6.72 亿 元（-12.1%/+28.6%/+30.0%），当前股价对应 PE 分别为 25x/19x/14x。通过相对估值法预计公司合理估值12.32-14.18