【东方证券】海天精工（601882）-海天精工2025年报点评：25Q4收入业绩承压，出口增长有望带来边际改善-260324（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海天精工 601882.SH 公司研究|年报点评 25Q4 收入业绩承压，整体表现略低于预期收入业绩承压，整体表现略低于预期。海天精工发布 2025 年报，实现收入33.68 亿元，同比增长 0.48%，实现归母净利润 4.29 亿元，同比减少 17.97%，业绩降幅较 25Q1-3 扩大，表现低于我们此前预期。从收入端看，25Q4 收入 8.47 亿元，同比下降 1.42%，增速较 25Q3 下降，导致收入规模低于预期；从盈利端看，25Q4 归母净利润

2、 0.91 亿元，同比下降 23.34%，单季度毛利率 24.85%，环比下降0.84pct，单季度毛利率下滑导致业绩表现低于预期。但我们拆解企业的销量和收入结构，我们认为公司竞争力并未发生变化，业绩在 2026 年有望出现边际改善。机床销量增长，机床销量增长，公司竞争力仍强，机床价格公司竞争力仍强，机床价格处于底部，处于底部，继续继续下降下降空间空间有限。有限。我们认为海天精工的市场份额依然稳定，公司的竞争力依然较强。我们看到公司机床的销量表现好于收入，如 2025 年数控龙门加工中心销量增速 15%，但收入增速为 8%，我们测算均价约下滑 6%。价格下降主要反映行业短期竞争加剧，但产品销量

3、依然上升，反映海天精工的市场竞争力依然较强。此外，从历史价格看，2025 年公司产品均价低于 2016 年来均值，其中数控卧式加工中心价格处于 2016 年来的 29%分位水平。我们预计进一步下降的空间有限，向前看，企业的盈利有望出现边际修复。2025 年出口收入快速增长，提升增长预期年出口收入快速增长，提升增长预期。我们看到海天精工的海外业务快速增长，虽然目前占比仍低，但将提升未来增长预期。2025 年公司海外区域收入 5.6 亿元，同比增长 50%，好于内销的增速（-5.94%），且海外区域毛利率 39.39%，同比稳定，毛利率显著高于内销毛利率（22.82%）。向前看，我们继续看好中国机

4、床的出海表现，随着出口收入占比提升，公司的收入和毛利率也将出现边际改善，并提升增长预期。海天精工 25Q4 收入业绩承压，整体表现略低于预期。但我们拆解企业的销量和收入结构，我们认为公司的竞争力并未发生变化，业绩在 2026 年有望出现边际改善。考虑到 25 年实际表现承压，我们下调相关预测。我们预计 26-28 年公司 EPS 分别为 0.91/1.05/1.20 元（2026-2027 原值为 1.10/1.29 元）。参考可比公司 2026 年 26倍平均市盈率，给予海天精工目标价 23.66 元，维持增持评级。风险提示风险提示 宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依

5、赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)3,352 3,368 3,653 4,113 4,631 同比增长(%)0.9%0.5%8.5%12.6%12.6%营业利润(百万元)561 447 503 586 674 同比增长(%)-13.7%-20.2%12.5%16.3%15.2%归属母公司净利润(百万元)523 429 474 548 628 同比增长(%)-14.2%-18.0%10.6%15.6%14.5%每股收益（元）1.00 0.82 0.91 1.05 1.20 毛利率(%)2

6、7.3%25.7%25.8%26.1%26.3%净利率(%)15.6%12.7%13.0%13.3%13.6%净资产收益率(%)20.9%15.2%14.9%15.2%15.5%市盈率 19.2 23.4 21.2 18.3 16.0 市净率 3.7 3.4 3.0 2.6 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年03月23日）19.24 元 目标价格 23.66 元 52 周最高价/最低价 23.42/17.17 元 总股本/流通 A 股（万股）52,200/52,200 A 股市值（百