【兴证国际证券】火电助力业绩增长，新增装机指引谨慎-260323（7页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/7 海外公司跟踪报告|公用事业 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2026 年 03 月 23 日 基础数据基础数据 03 月 23 日收盘价（港元）18.64 总市值（亿港元）965.00 总股本（亿股）51.77 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外&公用】华润电力 2025 年上半年业绩点评：核心利润同比基本持平，维持年内装机目标-2025.08.27【兴证海外公用】华润电力跟踪报告：火电业绩表现良好，风光装机加速-2025.03.26 分析师：李静云分析师：李静云 S0190522120001 BUA48

2、4 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 研究助理：满明昊研究助理：满明昊 华润电力(00836.HK)火电助力业绩增长，新增装机指引谨慎火电助力业绩增长，新增装机指引谨慎 投资要点：投资要点：2025 年公司归母核心利润同比年公司归母核心利润同比+10%，派息率维持，派息率维持 40%。2025 年，公司实现营业收入 1020亿港元，同比下降 3%；归母净利润 145 亿港元，同比增长 0.9%；剔除汇兑收益、减值损失等一次性收益后归母核心利润 152 亿港元，同比增长 10%/14 亿

3、港元，其中火电归母核心利润 76 亿港元，同比增长 65%/30 亿港元，可再生能源归母核心利润 76 亿港元，同比下降18%/16 亿港元，主要由于基于补贴核查进展调整减少可再生能源发电收入 25 亿港元。公司全年派息 1.127 港元/股，同比下降 5%，派息率维持 40%。2025 年公司新增火电装机年公司新增火电装机 6.9GW，火电售电量同比，火电售电量同比+1.3%。截至 2025 年 12 月底，公司累计权益火电装机容量 44.8GW，2025 年新增火电权益装机容量 6.9GW。期内，公司实现火电售电量 1578 亿千瓦时，同比增长 1.3%，火电利用小时同比下降 292 小时

4、/6.4%至 4299小时；平均上网电价（不含税）0.386 元/千瓦时，同比下降 6.7%或 0.028 元/千瓦时；平均单位燃料成本 0.238 元/千瓦时，同比下降 14%或 0.039 元/千瓦时，主要是由于平均标煤单价同比下降 13%至 799 元/吨，平均供电煤耗下降 0.5%至 294.35 克/千瓦时；火电度电税前核心利润 0.065 元/千瓦时，同比增长 0.016 元/千瓦时。2025 年，公司新增风电年，公司新增风电/光伏权益装机容量光伏权益装机容量 4.8/5.9GW，风电，风电/光伏售电量同比光伏售电量同比+16%/56%。截至 2025 年 12 月底，公司累计风电

5、/光伏权益装机容量 29/15GW，2025 年新增风电/光伏权益装机容量 4.8/5.9GW。期内，公司实现风电/光伏售电量 537/132 亿千瓦时，分别同比+16%/+56%；风电/光伏利用小时分别为 2307/1296 小时，分别同比-24/-119 小时；风电平均上网电价（不含税）为 0.392 元/千瓦时，同比-11%/-0.046 元/千瓦时，光伏平均上网电价（不含税）为 0.304 元/千瓦时，同比-4.3%/-0.014 元/千瓦时；新能源度电税前核心利润 0.136元/千瓦时，同比下降 0.058 元/千瓦时。2025 年资本开支同比年资本开支同比-9%，2026 年计划新

6、增风光装机年计划新增风光装机 5.45GW。2025 年，公司实现资本开支 484 亿港元，同比下降 9%，其中用于风电光伏建设/火电机组建设/技术改造/煤矿建设/综合能源及其他的资本开支分别为 384/76/14/3.5/5.9 亿港元。2026 年，公司预计全年资本开支 472 亿港元，年内新增风电+光伏并网装机容量 5.45GW，燃煤发电机组权益装机容量0.35GW。投资建议：投资建议：火电容量电价补偿比例提升弥补部分电量电价降幅，公司新增装机指引下降，现金流改善有望维持稳定派息比例，我们预计公司 2026-2028 年将实现归母净利润 115、123、132 亿港元，同比分别-21%、